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建筑施工行业2019年度信用展望总结

核心内容

建筑施工行业与宏观经济及政策环境密切相关，2018年以来，由于经济下行压力、地方政府投融资监管趋严、PPP项目清库和信用紧缩等因素，行业景气度有所下滑。2019年，随着政策调整和项目落地，行业景气度有望回升，但整体盈利水平仍偏低，行业集中度逐步提高，大型企业更具竞争优势。

主要观点

• 行业竞争激烈：建筑施工行业进入壁垒低，企业数量多，竞争激烈，融资能力强的大型企业在重点工程承揽中占优。
• 垫资问题严重：行业普遍存在垫资现象，导致财务费用高，利润被侵蚀，整体产值利润率偏低。
• 政策影响显著：2018年下半年起，国家出台多项政策规范行业，推动PPP项目落地，提升行业信用质量。
• PPP项目清理与规范：PPP项目清库及规范管理对行业信用产生一定影响，但长期看有助于提升项目质量。
• 行业分化加剧：大型建筑企业优势明显，而中小型企业在融资和经营方面面临较大压力，可能被市场淘汰。
• 海外工程风险高：海外业务多位于亚非拉经济落后地区，政治不稳定、工程管理复杂，对信用构成挑战。

关键信息

行业基本面

• 2018年前三季度，全国固定资产投资增速及建筑行业景气度有所下滑。
• 房地产开发投资完成额增长，但房地产建筑工程投资增速持续下滑。
• 2018年1~9月，房地产建筑工程投资完成额同比下降3.45%，为近三年首次负增长。
• 政府推动棚改、租赁市场发展，对房建施工业有一定拉动作用，但房地产调控政策深化，市场增长乏力。

综合交通网络施工业

• 2017年铁路、公路、水路固定资产投资达3.12万亿元，增速提高。
• 2018年1~9月公路水路投资略有下降，铁路投资增长4.9%。
• 铁路建设仍有缺口，铁路施工企业市场空间大。
• 国家发改委批复多个高铁项目，未来投资规模预计超过1.4万亿元。

市政工程施工工业

• 市政基础设施建设进入快速发展期，轨道交通、园林绿化、地下综合管廊等市场空间大。
• 2017年末，全国城市轨道交通运营里程达5,033公里，城市道路长度39.78万公里。
• 政策支持市政工程，有助于推动行业发展，但项目审批规范，对企业的资金回笼有影响。

海外工程施工工业

• 2018年1~9月，我国对外承包工程业务完成营业额1,089.9亿美元，新签合同额下降8.1%。
• “一带一路”沿线国家新签合同额占47.4%，但部分项目存在停工风险。
• 海外工程实施地政治局势不稳定，工程管理人员安全问题突出，对信用构成挑战。

PPP项目

• 截至2018年9月末，PPP项目库共有12,479个项目，总投资17.3万亿元，其中管理库项目8,289个，投资额12.3万亿元。
• PPP项目落地率49.3%，开工率45.5%，整体风险控制在安全区间。
• PPP项目成为推动固定资产投资的重要力量，但清理不合规项目影响了行业融资和项目落地。

行业样本数据分析

• 2018年9月末，样本企业资产总额8.54万亿元，负债总额6.53万亿元，资产负债率偏高。
• 营收增长但盈利水平偏低，2017年行业产值利润率降至3.58%。
• 应收账款和存货占流动资产比例高，周转速度下降，营运效率不高。
• 财务费用和资产减值损失增加，进一步侵蚀利润。

主体信用等级分布与迁移

• 建筑施工行业发债企业信用等级主要集中在AA级，AAA级占比29.79%。
• 2018年1~9月，有9家主体信用等级上调，2家下调。
• 大型企业因融资能力强、项目储备足，在信用评级方面更具优势。

债券发行利差分析

• 建筑施工企业发行的短期融资券、中期票据和公司债利差较大，AAA级企业利差较小。
• 不同信用等级的债券利差差异明显，AA级企业利差较高，如福建六建集团有限公司达482.09BP。
• 企业债利差最大，达352.50BP，反映其信用风险较高。

2019年信用展望

1. 市政、交通基础设施建设前景较好：政策支持下，相关子行业仍具发展空间。
2. 房屋建筑施工业资金压力持续：房地产调控深化，施工企业资金回笼困难。
3. 回款风险持续积聚：地方政府债务监管趋严，影响施工企业回款。
4. 行业分化加剧，集中度提升：大型企业优势明显，中小型可能被淘汰。
5. 盈利水平偏低，中短期难以改善：行业竞争激烈，垫资和成本上升，利润空间有限。

总结

建筑施工行业在2019年面临诸多挑战，包括宏观经济压力、融资环境趋紧、PPP项目规范管理、房地产市场调控等。尽管部分领域如市政、交通基础设施建设有政策支持，但整体行业盈利水平仍偏低，大型企业在竞争中占据优势，而中小型企业在融资和经营方面面临更大压力。未来，行业集中度有望提升，但整体仍处于充分竞争状态。