20170626-万联证券-有色金属行业投资策略报告_高性能钕铁硼行业和公司解析_20页_1mb

高性能钕铁硼行业和公司解析总结

行业核心内容

供给与需求格局

• 供给端：中低端钕铁硼市场严重过剩，短期内难以改善；高性能钕铁硼市场因技术壁垒和专利壁垒保持供给格局稳定。国内磁材企业产能利用率不高，但随着需求端向好，行业整体开工率提升和产能扩张将推动产量增长，从而驱动业绩增长。
• 需求端：未来几年高性能钕铁硼市场年均消费增速超过12%，部分细分领域增速可达20%以上。节能环保、高效率、轻量化、小型化是钕铁硼的主要优势，随着工业与消费升级，这些优势将更加凸显。传统市场如汽车EPS和风电持续增长，新能源汽车和机器人等新兴市场逐步崛起。
• 上游原料端：稀土供给端改善明显，高频次收储使价格相对乐观。钕铁硼价格与稀土金属价格趋势一致，预计平稳或温和上涨。

市场趋势

• 高性能钕铁硼是第三代稀土永磁材料，磁性能最强，被誉为“磁王”。
• 烧结钕铁硼磁性能显著高于粘结钕铁硼，但温度性能较差，最高工作温度约200℃。
• 钕铁硼抗腐蚀性差，需进行表面涂层处理。
• 钕铁硼在传统汽车、消费电子、风电、变频空调、节能电梯和智能机器人等领域广泛应用。

投资要点

产品结构

• 随着机械硬盘等传统需求萎缩，新能源汽车和机器人等新兴市场正在崛起，钕铁硼下游消费结构正在转型升级。
• 产品结构紧跟市场需求变化的磁材厂商将更受益于行业的增长和升级。

产能扩张

• 磁材企业的成长主要依赖内生性增长，积极进行产能扩张是关键。
• 在需求向好的时期，产能扩张有助于磁材企业占据更大的市场份额。

技术竞争

• 高性能钕铁硼制造是技术密集型行业，技术优势领先的企业在产品质量、生产效率和成本控制方面具有明显优势。
• 技术优势有助于企业进入新能源汽车、机器人等高端市场的供应链。

行业投资评级

• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅在10%至-10%之间。

上市公司分析

盈利能力

• 银河磁体、中科三环、正海磁材和宁波韵升四家公司钕铁硼产品的毛利率和销售净利率差异较大。
• 银河磁体的毛利率和销售净利率表现优于其他公司，主要得益于原料成本下降和毛利率提升。
• 中科三环、正海磁材和宁波韵升的毛利率均在23.93%至25.47%之间，而银河磁体的毛利率为38.17%。

成长性

• 随着新能源汽车和机器人等新兴市场的需求增长，磁材公司营收增速有望回升。
• 2016年四家公司均实现营收正增长，未来有望受益于行业复苏。

技术研发

• 高性能钕铁硼制造依赖技术积累，技术领先的企业具有更强的竞争力。
• 中科三环、正海磁材和宁波韵升均加大研发投入，提升产品竞争力。
• 银河磁体在粘结钕铁硼和热压钕铁硼领域具有核心技术，市场地位稳固。

标的推荐

• 推荐中科三环、正海磁材、银河磁体，给予“增持”评级。
• 中科三环：产品结构最优，产能最大，积极布局新能源和机器人市场。
• 正海磁材：钕铁硼产品已切入新能源汽车领域，具备产能扩张潜力，驱动电机业务与新能源汽车高度相关。
• 银河磁体：粘结钕铁硼细分行业龙头，盈利能力强，具备热压钕铁硼量产能力。

风险提示

• 下游需求不及预期、稀土金属价格下跌、公司产能扩张不及预期等。

上市公司估值情况（2017年06月23日）

风险提示

• 下游需求不及预期、稀土金属价格下跌、公司产能扩张不及预期。

技术与研发

• 高性能钕铁硼制造是技术密集型行业，技术领先企业具有显著优势。
• 各公司研发投入较高，如中科三环、正海磁材和宁波韵升均加大研发力度，提升产品竞争力。
• 银河磁体拥有成熟的粘结钕铁硼生产工艺，具备热压钕铁硼量产能力。

产品结构与应用领域

• 中科三环：以传统汽车领域为主，占比55%，其次为VCM领域，新能源汽车占比5.4%。
• 正海磁材：应用领域较为分散，风电占比30%，传统汽车占比20%，家电占比17%。
• 银河磁体：汽车领域占比40%，VCM领域占比30%，其他领域占比30%。
• 宁波韵升：汽车领域占比40%，VCM领域占比25%，消费电子占比20%，电梯等工业电机领域占比15%。

总结

高性能钕铁硼行业正处于转型升级的关键期，传统需求领域如机械硬盘和VCM逐渐萎缩，新能源汽车和机器人等新兴市场成为新的增长点。行业供给格局相对稳定，国内磁材企业正积极进行产能扩张和产品结构优化，以应对市场需求变化。技术优势和研发投入成为磁材企业竞争的核心，具备较强技术实力和市场布局的公司更易获得增长。分析师推荐中科三环、正海磁材和银河磁体，给予“增持”评级，认为其在产品结构、产能和盈利能力等方面表现较好。宁波韵升因业绩增长主要依赖股权投资收益，存在持续性风险，暂不评级。