20170626-万联证券-有色金属行业投资策略报告：高性能钕铁硼行业和公司解析_21页_1mb

高性能钕铁硼行业和公司解析总结

行业核心内容

行业供需格局

• 供给端：中低端钕铁硼市场严重过剩，短期内难以改善；高性能钕铁硼市场由于技术壁垒和专利壁垒，供给格局保持稳定。国内磁材企业产能利用率不高，但随着需求向好，产能扩张将带动产量和业绩增长。
• 需求端：高性能钕铁硼市场未来几年年均消费增速将超过12%，部分细分领域增速可达20%以上。节能环保、高效率、轻量化、小型化是钕铁硼的主要特点，这些优势将在工业升级和消费升级背景下更加凸显。传统市场如汽车EPS和风电保持稳增长，新能源汽车和机器人等新兴市场逐步崛起。
• 上游原料端：稀土供给端改善明显，价格相对乐观；钕铁硼价格与稀土金属价格趋势一致，预计平稳或温和上涨。

行业发展趋势

• 产品结构转型：传统消费领域如机械硬盘需求萎缩，新能源汽车、机器人等新兴领域崛起，行业进入消费结构转型升级关键期。
• 产能扩张：磁材企业需积极进行产能扩张以实现内生性增长，抓住需求增长机遇。
• 技术竞争：高性能钕铁硼制造是技术密集型行业，技术优势是企业竞争力的核心，有助于产品质量、生产效率和成本控制。

主要观点

• 钕铁硼作为第三代稀土永磁材料，具有“磁王”之称，其磁性能在永磁体中最强。
• 烧结钕铁硼磁性能优于粘结钕铁硼，但加工成本高；粘结钕铁硼成本低，但磁性能较低。
• 钕铁硼在新能源汽车、机器人、节能电梯、变频空调等新兴领域需求增长迅速，而传统机械硬盘等需求萎缩。
• 钕铁硼行业受稀土价格影响较大，稀土价格回升将带动钕铁硼价格稳定或温和上涨。

关键信息

产品结构和应用领域

• 中科三环：以传统汽车为主，占年销量55%；VCM占12.5%；新能源汽车占5.4%。
• 正海磁材：产品结构分散，风电占30%，传统汽车占20%，家电占17%，节能电梯占12%，VCM占11%，新能源汽车占10%。
• 银河磁体：以粘结钕铁硼为主，汽车占40%，VCM占30%，空调等其他领域占30%。
• 宁波韵升：汽车占40%，VCM占25%，消费电子占20%，电梯等工业电机占15%。

盈利能力对比

• 毛利率：银河磁体 > 宁波韵升 ≈ 正海磁材 > 中科三环。
• 销售净利率：银河磁体相对较高，中科三环、正海磁材和宁波韵升相近。
• 净资产收益率：银河磁体略高，其他三家公司相近，均处于7-9%的历史低位水平。

成长性分析

• 随着新能源汽车和机器人等新兴市场的发展，磁材公司营收增速将逐步回升。
• 产能利用率提升和钕铁硼价格企稳将带动磁材企业业绩增长。
• 正海磁材、中科三环和宁波韵升均有较大的产量增长空间。

技术和研发情况

• 钕铁硼制造是技术密集型行业，技术领先的企业在产品质量、生产效率和成本控制上具有明显优势。
• 各公司均重视技术研发，中科三环、正海磁材和宁波韵升研发投入占比均在4%以上。
• 银河磁体拥有成熟的粘结钕铁硼磁体专有工艺体系和设备，是全球第二家具备热压磁体量产能力的公司。

投资要点

• 产品结构紧跟市场需求变化：磁材厂商需调整产品结构，以适应新能源汽车、机器人等新兴市场需求。
• 产能扩张实现内生增长：磁材企业需积极扩张产能，抓住需求增长机遇。
• 技术竞争是产品竞争的核心：技术优势有助于企业切入高端供应链，提升市场竞争力。

投资推荐

• 推荐公司：中科三环、正海磁材、银河磁体。
• 理由：
  • 中科三环：产品结构最优，产能和产量规模国内最大，技术领先，已切入特斯拉产业链。
  • 正海磁材：钕铁硼产品已切入新能源汽车领域，产能和利用率提升空间大，驱动电机业务与新能源汽车高度关联。
  • 银河磁体：粘结钕铁硼细分行业龙头，盈利能力强，热压磁体技术领先，未来市场一旦打开将带来显著收益。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 稀土金属价格下跌。
• 公司产能扩张不及预期。

估值情况

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

附注

• 分析师：宋江波，执业证书编号：S0270516070001，电话：021-60883480，邮箱：songjb@wlzq.com.cn。
• 研究助理：程文祥，电话：021-60883481，邮箱：chengwx@wlzq.com.cn。
• 数据来源：WIND, 产业信息网，万联证券研究所。
• 报告日期：2017年06月26日。