20181029-东兴证券-广誉远-600771.SH-三季度报告点评_Q3收入端高速增长_销售费用有效控制_业绩超出预期_6页_808kb

广誉远2018年三季报分析总结

核心内容

广誉远在2018年第三季度实现了显著的业绩增长，收入和净利润均大幅超越市场预期。公司通过有效的销售费用控制和产品结构优化，推动了业绩的持续提升，展现出良好的增长势头和盈利能力。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现亮眼

• 前三季度营业收入：10.22亿元，同比增长38.48%。
• 归属上市公司股东净利润：2.26亿元，同比增长118.14%。
• 扣非净利润：2.24亿元，同比增长135.62%。
• Q3单季度收入：3.67亿元，同比增长56.63%。
• Q3净利润：8172.99万元，同比增长228%。
• EPS：0.23元。

2. 财务指标改善

• 毛利率提升：整体毛利率同比提升2.32个pp，主要得益于药品毛利率的上升。
• 费用率下降：三项费用率整体下降，其中销售费用率下降6.12个pp，管理费用率下降1.15个pp。
• 销售费用优化：公司调整广告投放策略，减少对央视的依赖，转向地方卫视、网络媒体及分众传媒等更精准的渠道，有效控制了费用。
• 现金流情况：公司期末现金流为2.00亿元，但经营性现金流净额为-2.70亿元，主要受品牌宣传、应收账款和新厂区建设影响，预计2019年将改善。

3. 产品结构优化与市场拓展

• 四大单品表现突出：定坤丹、龟龄集、安宫牛黄丸、牛黄清心丸均实现不同程度增长，其中定坤丹增速达55%-65%，安宫牛黄丸增速超过100%。
• 产能释放：新厂区于8月31日获得GMP认证，释放了龟龄集酒、定坤丹口服液等产品的产能，解决产能瓶颈问题。
• 渠道快速扩张：2016年至今，公司在全国范围内迅速拓展了药店和医院终端，2018年预计覆盖药店达18万家，管理药店超6万家。

4. 未来增长看点

• 经典国药恢复生产：2018年底至2020年将陆续恢复六大系列40多款经典国药的生产，丰富产品线，提升市场竞争力。
• 基药目录调整机遇：定坤丹、西黄丸、石斛夜光丸等产品被纳入2018年版基药目录，有助于进一步开拓基层市场。
• 保健酒板块潜力：龟龄集酒和加味龟龄集酒作为公司三大引擎之一，有望在2018年下半年迎来爆发，未来3-5年将成为利润增长点。
• 盈利能力提升：预计2018-2020年归母净利润分别为4.09亿元、6.20亿元、9.29亿元，净利率持续提升，EPS分别为1.16元、1.76元、2.63元，对应PE分别为27x、18x、12x。

风险提示

• 传统中药增速放缓：中药行业整体增速可能受到市场环境影响。
• 保健酒推广不及预期：新产品的市场接受度和推广效果存在不确定性。
• 现金流短期压力：公司仍需时间优化应收账款管理，改善经营性现金流。

分析师与研究团队简介

• 张金洋：东兴证券医药生物行业小组组长，拥有3年证券行业研究经验及3年医药行业实业工作经验，曾获多项行业奖项。
• 缪牧一：研究助理，专注于医药政策下的投资机会，具有扎实的财务背景和丰富的研究经验。

估值与评级

• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。
• 公司投资评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）。
• 估值比率：P/E从70.86x下降至11.85x，P/B从6.45x下降至2.85x，EV/EBITDA从47.18x下降至8.12x，显示公司估值逐步合理化。

结论

广誉远凭借产品结构优化、渠道快速扩张及产能释放，实现了业绩的高速增长。公司未来有望通过经典国药恢复、基药目录调整和保健酒板块爆发，持续推动业绩增长，提升盈利能力和市场竞争力。基于其强劲的发展势头和良好的基本面，我们维持“强烈推荐”评级。