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广誉远（600771）事件点评总结

核心内容

广誉远于2018年9月3日宣布其子公司山西广誉远国药有限公司取得《药品GMP证书》，标志着新厂如期投产，为公司发展注入新动力。该认证覆盖多种药品及保健酒生产，标志着公司在产能和产品结构上迈入新阶段，为公司未来的业绩增长奠定基础。

主要观点

1. 新厂投产解决产能瓶颈

• 新厂如期投产：新厂区在8月份已开始试生产，于8月31日通过GMP认证，与2017年年报披露时间一致，符合预期。
• 老厂产能不足：老厂建成于1963年，长期满负荷运转，无法满足产品需求，尤其在2016年销量快速增长后，导致多个产品（如定坤丹大蜜丸、安宫牛黄丸、龟龄集保健酒等）面临产能不足问题。
• 新厂产能释放：
  • 硬胶囊产能：1亿粒（龟龄集等）
  • 丸剂产能：5000瓶（定坤丹水蜜丸等）
  • 丸剂（蜜丸、浓缩丸）产能：8000万丸
  • 口服液产能：3000万支（定坤丹口服液）
  • 酒剂产能：6500万瓶（加味龟龄集酒）
• 产能提升效果显著：
  • 龟龄集产能提升至原来的2.5倍
  • 定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸丸剂产能提升至原来的2倍
  • 定坤丹口服液产能提升至停产前的100倍
  • 龟龄集酒产能提升至原来的10倍

2. 精品中药持续高速增长

• 精品中药收入增长：2018年上半年精品中药收入达8769.83万元，同比增长78.55%。
• 毛利率提升：毛利率达89.79%，同比上升7.39个百分点。
• 销售策略优化：2017年公司完成国医馆、国药堂终端整理，销售体系逐步完善。
• 四季度销售旺季：精品中药在四季度表现尤为突出，2017年Q4净利润占全年约60%。
• 产品恢复生产：定坤丹口服液将恢复生产，进一步推动精品中药增长。

3. 保健酒迎来爆发增长

• 保健酒产能释放：新厂全面投产后，保健酒产能实现爆炸式增长，预计可支撑约10亿产值。
• 基酒自产优势：公司自产基酒，产能约1000吨，可满足保健酒生产需求，降低成本，提升毛利率。
• 销售增长显著：2018年上半年保健酒收入2218.13万元，同比增长180.12%，接近2017年全年水平。
• 营销策略优化：公司组建新营销团队，重点拓展山西、浙江、江苏、广东等区域市场，推动保健酒销售增长。

4. 普通药品逐步恢复生产，进入二次创业阶段

• 药品品种恢复：公司拥有104个药品注册批件，100多个普药品种将在新厂投产后逐步恢复生产。
• 四大单品带动增长：公司以定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸、龟龄集等四大单品作为品牌建设核心，带动产品推广和销售。
• 2018年下半年恢复产品：包括西黄丸、清胃黄连丸、保婴夺命散、小儿咳喘灵口服液等。
• 2019年继续恢复：公司将逐步恢复更多普药品种的生产，进一步拓展药品业务。

关键信息

• 公司估值：2018-2020年归母净利润预计分别为4.15亿元、6.20亿元、9.23亿元，年增长率分别为75.39%、49.41%、48.72%。
• EPS预测：2018-2020年每股收益分别为1.18元、1.76元、2.61元。
• PE预测：2018年PE为34倍，2019年为23倍，2020年为16倍。
• 公司评级：维持“强烈推荐”评级，认为公司是中药消费品领域的潜力股。

风险提示

• 传统中药市场增速可能放缓
• 保健酒推广效果可能不及预期
• 现金流短期内难以明显改善

财务预测摘要

结论

广誉远通过新厂投产，彻底解决了老厂产能不足的问题，释放了多项产品的生产潜力，推动精品中药、保健酒和普通药品业务的全面增长。公司进入二次创业新阶段，未来2-3年有望成为中药消费品领域的快速增长企业。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司具备长期竞争优势和增长潜力。