深度报告-20230928-德邦证券-电解铝_全球增量有限_国际铝价预期上行_24页_2mb

电解铝行业分析：全球供需格局与投资展望

全球产能分布与增量趋势

• 产能集中：截至2022年，亚洲电解铝产能占全球约57%，欧洲次之（占5%）。
• 增量主要在亚洲：根据阿拉丁数据，全球电解铝产能增量规划中，亚洲贡献超93%，尤其是东南亚和海湾地区。
• 欧洲能源问题：天然气价格高企（如2023年TTF价格仍在20年来高位），欧洲铝企复产意愿低迷。

具体区域分析

1. 亚洲

• 中国：产能接近天花板（约4500万吨），2023年新增产能罕见，行业政策持续严格。
• 海湾地区：储量丰富，正逐步转型，吸引外商投资，但产能落地仍需时间。
• 东南亚：印尼“禁铝”限制出口，氧化铝项目投资成本高，产能释放慢。

2. 欧洲

• 中西欧因能源价格居高，铝企减产严重，2023年8月电价仍处高位，盈利修复缓慢。
• 东欧受欧美制裁影响，俄铝出口受限，能源危机尚未完全缓解。

3. 美洲与澳洲

• 美洲多数产能为远期规划，澳洲电解铝产量波动较小。

需求端分析

• 地产复苏：中国竣工面积增速回升，美国住房市场指数反弹，地产用铝需求改善。
• 新能源汽车：单车铝需求量高于燃油车，电解铝需求量继续增长。
• 光伏产业：全球光伏装机量上升，推动铝材需求增加。

供需缺口扩大与价格展望

• 供给增长乏力：亚洲新增产能落地不确定性大，欧洲能源问题未解，预计2025年电解铝缺口达3574万吨。
• 国际铝价领涨：供需缺口扩大及内外盘价差收窄，外盘铝价可能先于内盘上涨。
• 碳税影响风险：欧盟CBAM法案逐步落地，可能增加铝生产成本。

投资建议

推荐关注云铝股份、天山铝业等龙头，关注神火股份、中国宏桥、中国铝业。

风险提示

• 地产消费不及预期
• 欧洲碳税政策变化
• 俄乌冲突局势变动
• 新能源项目推进缓慢
• 供需测算误差风险