20150130-中投证券-香雪制药-300147.SZ-战略性布局饮片_三全__未来高成长可期_19页_1mb

香雪制药（300147）总结

核心内容

香雪制药是一家专注于中药领域的公司，自2010年上市以来，通过外延扩张和整合，逐步构建了“中药材种植—中药饮片生产—中成药制造—医药流通”的中药大健康产业链布局。公司致力于打造中药饮片的“三全”战略，即全产业链、全品类、全渠道，目标成为行业领导者。

公司主要产品包括抗病毒口服液、橘红系列、板蓝根颗粒和中药饮片。其中，抗病毒口服液是公司第一大产品，2013年销售收入和毛利分别达4.9亿元和2.75亿元，市场份额约为6%。橘红系列作为治疗寒咳的稀缺特效品种，具有较大的增长潜力，预计未来两年仍能保持30%以上的高速增长。

此外，公司涉足保健品直销领域，2011年收购九极生物并获得直销牌照，未来有望实现爆发式增长。公司还重视研发，尤其在细胞治疗和RNA干扰技术方面处于国内外先进水平。

主要观点

• 中药饮片行业前景广阔：中药饮片市场规模快速扩大，行业集中度有望提升，公司作为积极整合者，具备成为行业龙头的潜力。
• “三全”布局初具规模：公司已在中药饮片全产业链、全品类、全渠道方面有所布局，未来有望成为行业领导者。
• 抗病毒口服液市场空间大：省外拓展空间大，未来增速有望回升，公司正在通过渠道优化和产品升级提升竞争力。
• 橘红系列具备增长潜力：作为治疗寒咳的稀缺品种，公司通过收购获得该系列，预计未来两年仍将保持高增长。
• 保健品直销具备爆发潜质：公司已取得直销牌照，产品线逐步完善，未来增长空间巨大。
• 研发投入持续增长：公司重视研发，尤其是在细胞治疗和RNA干扰技术方面，处于国内外先进水平。

关键信息

公司业务布局

• 中药饮片：公司通过收购沪谯药业、化州中药厂等，形成了全产业链布局，覆盖上游种植、中游加工和下游销售。
• 中成药：公司拥有抗病毒口服液、橘红系列、板蓝根颗粒等产品，其中抗病毒口服液和橘红系列是主要增长点。
• 保健品直销：公司通过收购九极生物，进入保健品直销领域，未来有望实现高增长。
• 医药流通：公司通过投资山西新亿群药业等，拓展医药流通业务。

盈利预测

• 2014-2016年归属于母公司净利润：预计分别为2.10亿元、2.99亿元、4.09亿元。
• EPS：2014年为0.41元，2015年为0.59元，2016年为0.80元。
• PE：当前股价对应2015年和2016年的PE分别为35.1倍和25.8倍，目标价为26.39元，对应2015年45倍PE。

风险提示

• 收购整合失败风险：公司外延扩张较快，存在整合失败的风险。
• 产品推广失败风险：保健品直销业务和抗病毒口服液、橘红系列在新渠道推广存在不确定性。

财务指标

投资评级

• 强烈推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅20%以上。

研究团队

• 张镭：中国中投证券研究所首席行业分析师，清华大学经济管理学院MBA。
• 池陈森：中国中投证券研究总部医药行业研究员，上海交通大学生物技术、会计学双学士，经济学硕士。

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