20150703-中国银河-香雪制药-300147.SZ-员工持股计划落地彰显信心_看好公司内生+外延+前沿技术布局_15页_789kb

香雪制药公司研究报告总结

核心内容

香雪制药（300147）是一家以中成药制药和研发为主业，同时涵盖西药制药、生物医学工程及药材种植的现代化医药企业。公司通过多种战略布局，包括员工持股计划、中药饮片整合、生物药研发、直销业务拓展及金融资本融合，展现了其在医药生物行业的领先地位和发展潜力。

主要观点

1. 员工持股计划彰显信心，释放团队活力

• 公司于2015年6月18日完成员工持股计划，覆盖650名员工，高管团队占比达42.61%。
• 购买价格为30.84元/股，锁定一年。
• 公司当前股价低于持股计划价格，显示具备较强的安全边际。

2. 公司多维度布局，前景广阔

• 外延式发展：公司积极进行中药饮片行业整合，已通过多项并购构建了中药饮片、抗病毒口服液、板蓝根颗粒、橘红系列等产品体系，目标成为中药饮片龙头企业。
• 内生增长：公司中成药业务稳健增长，尤其在抗病毒口服液、橘红系列及板蓝根颗粒方面表现突出。
• 前沿技术布局：公司在小核酸药物和TCR细胞治疗方面布局领先，其中“注射用科特拉尼”为国内首个小核酸新药，被列入优先审评名单；TCR细胞治疗药物一期临床即将完成，未来前景值得期待。

关键信息

3. 盈利预测与估值

• EPS预测：2015~2017年EPS分别为0.45元、0.60元、0.81元。
• PE预测：对应PE分别为50倍、38倍、28倍。
• 其他估值指标：
  • 2015年EV/EBITDA为25倍，2017年降至16倍。
  • 市净率（P/B）从2014年的9倍降至2017年的6倍。
  • 公司在2014年实现营业收入15.24亿元，归属母公司净利润1.97亿元。

4. 中药饮片业务

• 2014年中药饮片收入达3.4亿元，同比增长106%，占公司整体收入的22%。
• 公司通过设立多个子公司及并购，建立了中药饮片全产业链布局。
• 2014年中药材收入占比提升至22.48%，显示其在中药饮片领域的重视程度。

5. 生物药进展

• 小核酸药物：
  • 注射用科特拉尼为国家1.1类化学制剂，已被纳入21个优先审评药物清单。
  • 公司已与苏州圣诺、港大科技等合作，具备领先的研发优势。
• TCR细胞治疗：
  • 公司于2011年开始布局，目前一期临床即将完成。
  • 与广州458医院合作，设立全国首家特异性T细胞免疫治疗中心。

6. 中成药业务

• 抗病毒口服液：2014年收入5.3亿元，占公司整体收入的34.65%，是公司主导产品之一。
• 橘红系列：2014年收入1.5亿元，同比增长22.59%，加速增长。
• 板蓝根颗粒：2014年收入8865.38万元，虽同比下降11.99%，但预计2015年将保持稳定增长。

7. 直销业务

• 公司于2011年收购九极生物，进入保健品领域，2014年直销业务收入达4348万元，净利润704万元，实现翻倍增长。
• 公司依托医药背景，拓展市场，预计2015年实现翻倍以上增长。

8. 拟设立花城银行

• 公司计划投资6.75亿元，认购花城银行13.5%股份。
• 花城银行的设立将推动金融资本与事业资本融合，拓宽融资渠道，形成新的利润增长点。

投资建议

• 首次覆盖，给予推荐评级。
• 公司具备良好的增长潜力和战略布局，未来发展前景值得期待。

风险因素

• 各地招标进度低于预期。
• 中药饮片整合效果不及预期。
• 小核酸药物和细胞治疗研发进展低于预期。

总结

香雪制药凭借其在中药饮片行业的整合能力、中成药的稳健增长、前沿生物技术的领先布局及金融资本的融合发展，展现出强大的业务拓展能力和未来增长潜力。公司通过员工持股计划释放团队信心，提升市场认可度。在2015~2017年，公司预计实现快速增长，EPS分别为0.45元、0.60元、0.81元，对应PE分别为50倍、38倍、28倍，估值逐步下降，显示出良好的投资价值。