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超轻资产模式加速扩张，持续完善区域布局总结

核心内容

本报告分析了爱帝宫（00286.HK）在2021年上半年的业绩表现及未来发展战略，指出公司在月子服务领域的领先地位和持续扩张能力。报告认为，公司在超轻资产模式下，通过快速开店和标准化运营，具备较强的盈利复制能力和市场拓展潜力，未来发展前景良好，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩表现平稳：2021年上半年，公司实现营收3.2亿港元，同比微降0.1%；归母净利润0.2亿港元，同比减少9.3%。主要原因是原有医美业务受疫情影响，以及新店开业初期对利润率的影响。
• 月子服务业务增长：月子服务业务营收同比增长2.7%，归母净利润同比减少8.2%。表明公司核心业务在稳步推进，但短期成本压力较大。
• 超轻资产模式显著：公司采用超轻资产模式，缩短了开店周期，新店可在2个月内开业，并在一年内实现盈利，净利润率达20%。该模式有助于快速扩张，降低资本投入压力。
• 区域布局加速：上半年深圳侨城店已投入运营，深圳南山新店与成都二店预计在9月和10月开业。公司计划未来五年实现自建门店房间年均复合增长率50%，目标在非深圳城市达到20%的市占率。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司主营业务收入分别为10.47亿、17.91亿和22.38亿港元，归母净利润分别为0.88亿、2.01亿和2.89亿港元，EPS分别为0.02、0.05和0.07港元。

关键信息

门店扩张进展

• 上半年深圳侨城店（70间）已开业并运营。
• 深圳南山新店（94间）与成都二店（26间）预计分别于9月和10月开业。
• 全年目标房间数达700间，未来五年计划达到3500间。

财务表现

• 营收：2020年为6.15亿港元，预计2021年增长74.1%，2022年增长71.0%，2023年增长25.0%。
• 净利润：2020年为-3.83亿港元，预计2021年为0.88亿港元，2022年为2.01亿港元，2023年为2.89亿港元。
• 毛利率：预计从40.9%逐步提升至43.8%，显示成本控制能力增强。
• ROE：预计从-49.3%提升至21.4%，反映盈利能力逐步改善。
• 每股收益：预计从-0.10港元增长至0.07港元。

估值指标

• P/E：从-4.92倍提升至18.96倍，估值逐步合理。
• P/B：从1.89倍提升至3.47倍，资产回报率提高。
• EV/EBITDA：从11.66倍降至6.26倍，显示公司估值趋于下降，但仍在合理区间。

风险提示

• 开店数不及预期。
• 新生儿出生率下降。
• 安全事故风险。
• 疫情反复风险。
• 行业竞争加剧风险。

投资建议

公司作为月子服务龙头，具备品牌、规模、专业、连锁化和轻资产等多重优势，未来增长空间广阔。国内月子中心行业仍处于初期阶段，行业增速高，市场潜力大。三孩政策的落地有望推动新生人口增长，进一步扩大市场需求。结合公司成长能力和盈利预期，建议投资者关注其长期发展机会，维持“买入”评级。

财务指标概览

分析师简介

• 王莺：华安证券农业&中小盘首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第五名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。