20211116-浙商证券-爱帝宫-00286.HK-爱帝宫首次覆盖报告_爱帝宫_标准化+超轻资产_月子中心龙头跑马圈地_24页_1mb

爱帝宫总结

核心内容

爱帝宫（0286.HK）作为国内月子中心行业龙头，深耕行业14年，已覆盖深圳、北京、成都三城，合计拥有9个月子中心、712间房间。公司通过标准化服务流程和轻资产运营模式，加速全国扩张，目标在2020-2025年实现房间数复合增速超50%。公司2021年4月开业的侨城店首次采用轻资产模式，显著降低了开店成本和周期，提升了投资回报效率。月子服务是公司的核心业务，占总收入的96%，预计未来三年将继续保持高增长。

主要观点

• 行业前景广阔：政策支持与消费升级共同推动月子中心行业发展，行业渗透率低，未来市场空间巨大。
• 标准化服务：公司已服务超2万名妈妈，规范了1300多个母婴健康照护操作要点，建立了9大服务体系，领先行业。
• 轻资产模式：采用已装修物业模式，资本投入仅为独栋自装修模式的三分之一，开店周期缩短至2个月，投资回报期缩短至12个月。
• 品牌建设：通过明星营销和新媒体营销，打造了强大的品牌影响力，深圳地区口碑获客占比达60%。
• 人才体系：公司与多所护士学校合作定向培养人才，建立了完善的职业上升路径，人员流失率低。
• 盈利预测：预计2021-2023年收入分别为9.5、18.0、21.4亿港元，归母净利润分别为0.84、1.65、2.40亿港元，公司盈利能力持续提升。

关键信息

行业分析

• 政策驱动：三孩政策落地，有望提升多孩比例，推动月子中心需求。
• 消费升级：全国居民人均可支配收入持续增长，推动月子中心接受度提升。
• 市场渗透率：当前我国月子中心渗透率仅3.7%，远低于台湾的63%，未来提升空间大。
• 行业壁垒：月子中心行业成本刚性，盈利依赖于入住率和运营能力，头部机构具有明显优势。
• 市场结构：月子中心主要以酒店服务式为主，其次是独栋别墅式和医院附属式。

公司分析

• 业务模式：公司以月子服务为主，2020年月子服务收入占比达96%。
• 扩张策略：公司采用轻资产模式加速全国扩展，已覆盖深圳、北京、成都，并计划拓展至其他城市。
• 服务体系：公司建立9大服务体系，涵盖产后康复、新生儿护理、母婴营养等多个方面，并通过SGS认证。
• 信息化管理：公司拥有覆盖全流程的信息化管理系统，提升服务质量和运营效率。
• 财务表现：2020年公司营收为6.02亿港元，净利率为16%；2021年预计营收为9.47亿港元，净利率为12.9%；2023年预计营收为21.44亿港元，净利率为14.1%。

估值分析

• 当前市值：38亿港元，对应2021年PE为54倍，2022年为27倍，2023年为19倍。
• 行业对比：公司估值低于同业，但成长性突出，未来有较大提升空间。
• 盈利预测：预计2021-2023年，公司月子服务业务收入分别为6.3、10.4、16.0亿港元，归母净利润分别为0.77、1.36、2.15亿港元。

风险提示

• 扩张不及预期：若门店扩张速度、入住率及经营情况未达预期，将影响公司业绩。
• 医疗纠纷与客户投诉：月子中心依赖口碑获客，若出现严重医疗纠纷或投诉，将影响品牌形象。
• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争可能加剧，影响公司盈利能力。
• 政策法规变化：产后护理行业监管政策可能变化，带来不确定性。
• 地产项目销售：罗浮山养生住宅项目销售不及预期可能影响公司整体业绩。

图表与数据

• 图1：中国生育政策与人口出生情况
• 图2：中国生育政策与一孩/二孩/三孩出生人数占比情况
• 图3：95后宝妈做月子方式对比
• 图4：中国女性坐月子对月子中心的接受程度
• 图5：2021年体验过月子中心的消费者再次选择的意愿
• 图6：中国台湾产后护理之家发展情况
• 图7：月子中心渗透率
• 图8：中国人均GDP情况
• 图9：全国居民人均可支配收入情况
• 图10：2016-2025E我国月子中心市场规模
• 图11：2013-2020年中国月子中心数量
• 图12：2010-2020年中国母婴行业融资情况
• 图13：月子中心行业盈利壁垒
• 图14：母婴服务成本构成
• 图15：热门城市月子中心人均消费价格
• 图16：消费者对坐月子消费的可接受价格分布
• 图17：母婴服务毛利率提升的关键在于入住率
• 图18：各公司毛利率情况
• 图19：各公司销售费用和管理费用占营收比重
• 图20：公司发展历程
• 图21：2018年中国月子中心市场集中度
• 图22：爱帝宫股权结构
• 图23：爱帝宫9大服务体系
• 图24：爱帝宫创始人
• 图25：月子服务体系标准化
• 图26：月子中心管理系统覆盖流程
• 图27：爱帝宫发展情况
• 图28：门店及房间数历史变化
• 图29：2018年深圳地区机构总营收TOP5排名
• 图30：2018年中国月子中心营收TOP5排名
• 图31：明星妈妈入驻爱帝宫
• 图32：小红书营销情况
• 图33：大众点评评分情况
• 图34：北京地区机构入住率排名
• 图35：北京地区机构每床位年营收排名
• 图36：深圳侨城店
• 图37：房间数规划情况
• 图38：全国开店主要城市布局
• 图39：店面数
• 图40：护理人才合作院校
• 图41：月子服务营收及同比
• 图42：月子服务净利润及同比
• 图43：毛利率与净利率
• 图44：费用率情况
• 图45：单房盈利情况
• 图46：稳态单店盈利模型

财务摘要

投资建议

公司首次覆盖给予“买入”评级，预计2021-2023年收入及净利润将实现快速增长，未来有望进一步巩固龙头地位。