20210927-渤海证券-利率债季度报告_三季度债市运行概况_15页_1mb

2021年三季度债市运行概况总结

核心内容

2021年三季度，中国债市整体呈现震荡下行后小幅上行的走势，10年期国债收益率下行21.59bp。市场受到多重因素影响，包括超预期降准、经济及金融数据走弱、央行货币政策的调整以及财政政策的发力预期。

主要观点

• 货币政策的灵活性与结构性导向：央行在7月采取了超预期的全面降准，释放长期资金约1万亿元，用于归还MLF及弥补流动性缺口，同时强调稳健货币政策，不急于放松。8月MLF缩量等价续作，9月LPR连续17个月不变，反映出央行对货币政策的“稳”字当头。
• 经济数据走弱：7月及8月PMI指数环比回落，显示制造业景气度下降，小企业经营压力凸显，同时PPI持续上涨而CPI偏弱，形成“剪刀差”，对中下游企业利润形成挤压。社融增速回落，票据融资对贷款的拉动力强，侧面反映出实体融资需求不足。
• 财政政策发力预期：730政治局会议提出“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度”，推动年底明年初形成实物工作量。刘鹤提出“适度超前进行基础设施建设”，表明财政政策将逐步发力，可能推动信用环境由紧向结构性宽松转变。

关键信息

一级市场

• 2021年7-9月利率债总发行量达56091.58亿元，净融资额28109.92亿元。
• 地方政府债总发行量22743.48亿元，净融资额13738.69亿元。

二级市场

• 10年期国债收益率呈先震荡下行再小幅上行趋势，从3.0878%降至2.8639%，随后略有回升。
• 7月7日国常会提及降准，7月9日全面降准，带动收益率大幅下行；8月10日央行货币政策执行报告强调“稳健”基调，收益率小幅上行；8月16日MLF缩量等价续作，收益率再次走高；9月8日央行表态流动性将保持基本平衡，收益率小幅上行。

资金动态

• 7-9月央行全口径净投放资金100亿元，资金利率围绕政策利率平稳波动。
• DR001和DR007在1.61%-2.28%和1.89%-2.40%之间波动，R001和R007在1.65%-2.64%和2.01%-2.60%之间波动。
• 9月中下旬DR007利率高于7天逆回购利率，显示流动性压力有所上升。

实体观察

• 全国高炉开工率先升后降，从41.99%上升至59.53%，再降至54.14%。
• 全国30大中城市商品房成交面积震荡下行，100大中城市成交土地面积也呈震荡趋势。
• 农产品批发价格200指数先上行后震荡，大宗商品价格总指数先震荡后上行，原油价格先震荡下行再上行，反映国内需求偏弱，但部分商品价格有所回升。

海外因素

• 美元指数震荡上行，从92.54升至93.29。
• 美国10年期国债收益率震荡，从1.48%降至1.47%，显示美国市场流动性相对平稳。

后市展望

• 后续需关注供给压力、通胀走势及信用风险事件对债市的影响。
• 财政政策发力可能推动信用环境向结构性宽松转变，但整体仍受制于信用分层和资管新规过渡期的影响。

风险提示

• 疫情发展超预期；
• 改革进度不及预期；
• 经济数据超预期；
• 不确定性风险等。