利率债季度报告：三季度债市运行概况-20210927-渤海证券-15页_747kb

报告摘要

2021年三季度债市运行概况总结

一、核心内容概述

2021年第三季度，中国债市在政策调控、经济数据及市场供需等多重因素影响下，呈现出波动调整的特征。整体来看，利率债市场发行规模较大，但净融资额受政府债供给压力和市场环境影响有所变化。10年期国债收益率先震荡下行后小幅上行，资金面整体平稳，央行通过多种货币政策工具维持市场流动性。同时，经济及金融数据走弱、通胀压力与结构性政策调整对债市产生深远影响。

二、主要观点与关键信息

1. 一级市场表现

总发行量：2021年7-9月利率债总发行量达56,091.58亿元，净融资额为28,109.92亿元。
地方政府债：地方政府债总发行量22,743.48亿元，净融资额13,738.69亿元，成为市场供给的重要来源。

2. 二级市场走势

10年期国债收益率：截至2021年9月26日，3季度收益率下行21.59bp，整体呈“先震荡下行，后小幅上行”走势。
关键事件驱动：
- 7月降准：7月7日国常会意外提及降准，7月9日全面降准释放约1万亿元资金，导致收益率大幅下行。
- 8月货币政策表态：央行强调“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”，收益率小幅上行。
- MLF缩量等价续作：8月16日MLF缩量等价续作，带动收益率走高。
- LPR保持不变：9月22日LPR连续17个月保持不变，反映货币政策的稳中偏松基调。

3. 资金动态

央行操作：7-9月央行全口径净投放资金100亿元，逆回购操作频繁，资金利率整体平稳。
资金利率：DR001和DR007波动范围分别为1.61%-2.28%和1.89%-2.40%，多数时间低于7天逆回购利率，9月中下旬有所回升。
流动性管理：央行强调流动性供求将保持基本平衡，不会出现大的缺口和波动。

4. 实体经济观察

经济数据走弱：7月和8月PMI指数环比回落，显示制造业景气度回落，小企业经营压力凸显，上游通胀仍高，挤压中下游企业盈利空间。
社融增速回落：票据融资对贷款的拉动力强，侧面反映实体融资需求不足。
高炉开工率：全国高炉开工率先冲高再震荡下行，显示工业生产活动有所放缓。
房地产市场：30大中城市商品房成交面积震荡下行，土地成交面积亦呈下降趋势，显示房地产市场疲软。
通胀表现：PPI持续上涨，CPI涨幅偏弱，PPI与CPI“剪刀差”扩大，显示上游成本压力向中下游传导。

5. 海外因素影响

美元指数：7-9月美元指数震荡上行，从92.54升至93.29。
美债走势：美10Y国债收益率震荡，从1.48%降至1.47%，显示海外资本对美债的配置有所调整。

三、三季度影响债市走势的重要逻辑

超预期降准：
- 原因：PPI高但需求弱，导致PPI向CPI传导不畅，中下游企业利润受压。
- 机制：降准释放资金可置换MLF，降低银行融资成本，进而降低实体融资成本。
经济及金融数据走弱：
- PMI回落反映制造业景气度下降，社融增速放缓显示融资需求不足，经济增速放缓与基数效应、疫情和洪水有关。
- 央行通过7月降准已作出应对，市场对此基本达成共识。
稳货币到预期宽信用：
- 央行通过降准、MLF缩量等价续作及LPR保持不变，强调稳健货币政策，避免总量宽松。
- 后续政策更侧重结构性引导，如推动常备借贷便利改革和落实支小再贷款政策。
- 730政治局会议强调财政政策发力，推动基础设施建设，有助于信用环境的结构性改善。

四、后市展望

关注点：后续需重点关注政府债供给压力、通胀走势及信用风险事件对债市的影响。
预期：随着高基数效应减弱和财政政策发力，紧信用向结构性宽信用的转变值得关注。

五、风险提示

疫情发展超预期：可能对经济复苏和市场流动性产生冲击。
改革进度不及预期：可能影响货币政策和财政政策的执行效果。
经济数据超预期：若经济数据回暖过快，可能对债市形成压力。
不确定性风险：包括国际形势变化、政策调整等。

六、投资评级说明

项目名称	投资评级	评级说明
公司评级标准	买入	未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%
公司评级标准	增持	未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
公司评级标准	中性	未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
公司评级标准	减持	未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%
行业评级标准	看好	未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%
行业评级标准	中性	未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
行业评级标准	看淡	未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10%

七、分析师声明

本报告由分析师马丽娜独立撰写，具有证券投资咨询执业资格，内容真实反映其个人观点，不受任何第三方影响。

八、免责声明

本报告信息来源于公开资料，渤海证券不对其准确性或完整性做保证。投资者需自行判断，承担投资风险。报告版权归渤海证券所有，未经授权不得发布或复制。

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