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2021年一季度债市运行概况总结

核心内容

2021年一季度，中国利率债市场在国内外多重因素影响下呈现波动走势。一级市场发行规模较大，二级市场收益率先升后降，资金面波动频繁，海外因素对国内市场产生显著传导效应。分析师马丽娜对一季度债市运行进行了全面分析，并对未来市场走势提出了展望与风险提示。

主要观点

• 一级市场表现：2021年1-3月利率债总发行量为39004.80亿元，净融资额为12010.95亿元。其中，地方政府债发行量为8951.10亿元，净融资额为5437.65亿元。
• 二级市场走势：10年期国债收益率在一季度整体呈冲高回落走势，最高达到3.29%，最低为3.15%。收益率波动主要受到货币政策、经济数据、海外疫情及美债走势等多重因素影响。
• 资金面动态：央行在一季度全口径净回笼资金5505亿元，资金利率小幅上行但仍围绕政策利率波动。1月25日至29日资金面紧张，利率一度快速飙升。
• 经济与通胀观察：国内经济数据呈现震荡走势，高炉开工率下行，商品房和土地成交面积相对平稳。大宗商品价格总指数震荡上行，原油价格震荡上行，农产品价格指数震荡下行。
• 海外因素影响：美元指数震荡上行，美10Y国债收益率也整体上行，从0.93%升至1.67%，疫情冲击及财政刺激政策是主要推动因素。

关键信息

一级市场数据

• 利率债总发行量：39004.80亿元
• 利率债净融资额：12010.95亿元
• 地方政府债发行量：8951.10亿元
• 地方政府债净融资额：5437.65亿元

二级市场走势

• 10年期国债收益率：一季度整体上行2bp，波动区间为3.15%-3.29%
• 主要驱动因素：
  • 1月初资金面宽松，收益率震荡
  • 1月末央行操作不及预期，收益率上行
  • 春节期间海外疫情控制超预期，美债利率上行，带动国内国债收益率冲高
  • 春节后资金面宽松，收益率总体下行

资金动态

• 央行净回笼资金：1-3月全口径净回笼5505亿元
• 公开市场操作：
  • 7天逆回购投放18490亿元，到期20090亿元
  • 14天逆回购投放2500亿元，到期6000亿元
  • MLF投放8000亿元，回笼6000亿元
  • TMLF回笼2405亿元
• 资金利率走势：
  • DR001由0.86%上行至1.76%
  • DR007由1.86%上行至2.22%
  • R001由0.96%上行至1.80%
  • R007由2.10%上行至2.47%

实体经济观察

• 高炉开工率：由66.85%降至61.88%
• 商品房成交面积：剔除春节效应后整体平稳
• 土地成交面积：震荡下行
• 大宗商品价格：震荡上行
• 原油价格：震荡上行，近期小幅回落
• 农产品价格：震荡下行

海外因素

• 美元指数：由89.88升至92.73
• 美10Y国债收益率：由0.93%升至1.67%，最高触及1.74%
• 美债利率上行：受美国财政刺激政策及疫苗接种进度超预期影响

一季度影响债市走势的重要逻辑

1. 通胀预期交易
   美国疫情冲击下启动无上限QE和多轮财政刺激政策，导致货币超发，消费回暖好于生产，叠加春节期间疫苗接种进度超预期，通胀担忧升温，美债利率上行，对国内债市形成压力。

2. 经济与货币周期错位
   中美经济周期和货币政策存在明显错位，中国货币政策及债券收益率已提前调整，中美利差处于较安全区间，因此国内债市对美债利率上行反应相对钝化。

后市展望

• 后续需重点关注以下因素对债市的影响：
  • 供给高峰
  • 资金面扰动
  • 信用风险事件

风险提示

• 疫情发展超预期
• 改革进度不及预期
• 经济数据超预期
• 不确定性风险

投资评级说明

联系方式

• 分析师：马丽娜

  • SAC NO: S1150520120001
  • 邮箱：malina@bhzq.com
  • 电话：022-28451615

• 渤海证券研究所

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