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东吴证券晨会纪要 2026-03-24 总结

宏观策略

核心内容

• 经济数据：3月经济延续1-2月开门红走势，地产销售“小阳春”明显，工业生产平稳修复，但出口增速可能回落。
• 通胀与利率：通胀预期反复，债市承压，10年期国债收益率上行，美联储加息预期升温，但经济仍处于温和扩张阶段。
• 地缘政治影响：中东局势升温，全球紧货币交易升温，黄金等贵金属承压。国内货币政策保持宽松，但降息预期减弱。
• 市场情绪：A股市场情绪较弱，3月整体走势判断为调整，但创业板表现相对较强，市场结构仍具赚钱效应。

主要观点

• 地缘冲突对全球能源安全和金融市场造成影响，黄金和大宗商品承压。
• 债市缺乏明确趋势，需关注PPI回升是否由外部冲击导致，以及政策是否能转化为内生增长。
• A股市场情绪偏弱，但部分板块如宽基和红利风格表现稳健，下周可能是关键调整期。

关键信息

• 3月前三周经济数据延续平稳，地产销售表现亮眼。
• 3月上旬出口增速有所回落，与春节时间有关。
• 央行会议未提及降息，强调流动性工具使用，市场对降息预期降温。
• 下周需关注国内权益市场是否反弹及中东局势是否升级，对投资方向产生影响。

固收金工

核心内容

• 债券市场：本周10年期国债收益率上行，主要受地缘冲突和通胀预期影响。
• 绿色债券：本周发行规模171.29亿元，较上周减少，成交额704亿元，市场热度持续。
• 二级资本债：本周无新发行，成交量1884亿元，较上周减少，市场情绪偏谨慎。

主要观点

• 债市受地缘冲突和通胀反复影响，震荡为主。
• 绿色债券市场表现稳健，市场对绿色金融的偏好仍在。
• 二级资本债市场整体偏弱，但部分品种仍具配置价值。

关键信息

• 10年期国债收益率从1.8225%上行至1.8365%。
• 绿色债券主要由金融、公用事业、交运设备行业主导，北京、广东、上海地区成交活跃。
• 二级资本债市场成交量下降，但部分AAA级品种收益率略有下行。

行业与个股点评

绿城服务（02869.HK）

• 业绩表现：2025年营收增长7.1%，归母净利润增长12.1%，核心利润增长24.6%。
• 核心亮点：基础物管稳健增长，低质量项目出清，组织效率提升，分红积极。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为9.88/10.98/11.90亿元，对应PE分别为11.3X/10.1X/9.3X。
• 风险提示：外拓不及预期，利润率修复不及预期，贸易应收款减值风险。

小鹏汽车-W（09868.HK）

• 业绩表现：2025年Q4营收222.5亿元，同比增长38.2%，首次实现单季度盈利。
• 核心亮点：AI布局加速，研发费用增加，Robotaxi和机器人落地明确。
• 盈利预测：2026-2028年营收分别为962/1265/1546亿元，归母净利润分别为-14/21/65亿元，对应PE分别为56/19倍。
• 风险提示：价格战超预期，自动驾驶政策延迟，AI落地不及预期。

龙净环保（600388）

• 业绩表现：2025年营收增长18.49%，归母净利润增长33.95%，绿电和储能业务贡献显著。
• 核心亮点：矿山绿电和新能源矿卡双轮驱动，环保设备业务稳步增长。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为14.1/17.5/20.2亿元，对应PE分别为15.6/12.6/10.9倍。
• 风险提示：紫金矿业扩产不及预期，市场竞争加剧。

途虎-W（09690.HK）

• 业绩表现：2025年营收增长11.5%，Non-IFRS净利润增长12.2%，用户规模和门店扩张表现强劲。
• 核心亮点：门店网络扩张加速，快修、新能源业务贡献增量。
• 盈利预测：2026-2028年Non-IFRS净利润分别为7.1/9.5/12.1亿元，对应PE分别为14/10/8倍。
• 风险提示：市场需求不及预期，竞争加剧，门店扩张不及预期。

道通科技（688208）

• 业绩表现：2025年营收增长23%，归母净利润增长46%，AI全面赋能业务。
• 核心亮点：AI赋能诊断与充电业务，海外业务拓展迅速，智能机器人业务布局。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为11.1/14.5/16.0亿元，对应PE分别为20/15/14倍。
• 风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧，产品扩张不及预期，国际局势不确定性。

地平线机器人-W（09660.HK）

• 业绩表现：2025年营收增长58%，中高阶智驾方案放量。
• 核心亮点：HSD方案量产，出货量增长显著，海外订单增加。
• 盈利预测：2026-2028年营收分别为56.7/87.9/130.2亿元，对应PS分别为19/12/8倍。
• 风险提示：高阶智驾方案落地不及预期，市场竞争加剧，智驾渗透不及预期。

金盘科技（688676）

• 业绩表现：2025年营收增长5.7%，归母净利润增长14.8%，AIDC业务增长强劲。
• 核心亮点：AIDC业务增长197%，新能源和储能业务稳健增长，海外订单扩张。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为8.9/12.2/15.8亿元，对应PE分别为41x/30x/23x。
• 风险提示：AIDC业务发展不及预期，原材料价格上涨，竞争加剧。

李宁（02331.HK）

• 业绩表现：2025年营收增长3.2%，归母净利小幅下滑，销售费用控制超预期。
• 核心亮点：专业品类增长亮眼，品牌影响力增强，海外市场表现稳定。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为30.6/33.0/35.6亿元，对应PE分别为16/15/14X。
• 风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧。

其他重点个股

阿里巴巴-W（09988.HK）

• 业绩表现：FY2026Q3业绩不及市场预期，云与AI业务仍为增长核心。
• 核心亮点：云与AI业务增长强劲，全球市场份额扩大。
• 盈利预测：FY2026-2028年Non-GAAP净利润分别为78.875/105.395/138.448亿元，对应PE分别为26.4/19.7/15.0倍。
• 风险提示：电商竞争加剧，用户留存不及预期，市场监管风险，管理层变动。

吉利汽车（00175.HK）

• 业绩表现：Q4业绩符合预期，出口增长显著，高端化进展顺利。
• 核心亮点：新能源和出口业务双轮驱动，盈利能力提升。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为208/244/282亿元，对应PE分别为9/7/6倍。
• 风险提示：下游需求复苏不及预期，价格战超预期。

宁德时代（300750）

• 业绩表现：技术迭代引领行业，盈利与规模共振向上。
• 核心亮点：全球电池龙头地位稳固，产品结构持续优化。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为940/1168/1428亿元，对应PE分别为20/16/13倍。
• 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，政策不确定性。

华住集团-S（01179.HK）

• 业绩表现：2025年Q4收入利润超预期，RevPAR转正。
• 核心亮点：品牌、流量、技术壁垒构建，轻资产模式驱动增长。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为58.4/65.3/71.8亿元，对应PE分别为19/17/15倍。
• 风险提示：行业竞争加剧，门店增长不及预期，海外业务恢复不及预期。

巨子生物（02367.HK）

• 业绩表现：2025年营收增长稳健，但净利润因竞争和舆论影响有所下滑。
• 核心亮点：重组胶原蛋白获批，医美业务打开成长空间。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为19.8/22.7/26.6亿元，对应PE分别为15/13/11倍。
• 风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧。

老虎证券（TIGR）

• 业绩表现：国际化战略成效显著，用户数和资产规模双增长。
• 核心亮点：海外业务拓展迅速，用户规模持续扩张。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为2.30/3.10/4.05亿美元，对应PE分别为0.34/0.25/0.19倍。
• 风险提示：监管趋严，行业竞争加剧，权益市场大幅波动。

奇瑞汽车（09973.HK）

• 业绩表现：Q4业绩符合预期，多品牌协同拓展增长边界。
• 核心亮点：新能源发展势头强劲，出口地位稳固。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为212/253/300亿元，对应PE分别为7/6/5X。
• 风险提示：下游需求复苏不及预期，价格战超预期。

星宇股份（601799）

• 业绩表现：2025年Q4营收增长12.9%，毛利率提升。
• 核心亮点：产品结构升级，客户拓展加速，海外布局推进。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为18.53/22.15/25.39亿元，对应PE分别为19.55/16.35/14.26倍。
• 风险提示：新项目量产不及预期，客户拓展不及预期，国际局势不确定性。

总结

• 宏观层面：地缘冲突加剧，黄金与大宗商品承压；美联储加息预期升温，国内债市震荡；A股市场情绪偏弱，下周或为关键调整期。
• 行业层面：造船业全球领先，绿色转型加速；AI与智能驾驶成为多个行业增长核心；汽车后市场、消费电子、新能源等板块表现分化。
• 个股层面：绿城服务、小鹏汽车、龙净环保、途虎-W、道通科技、李宁等个股表现突出，部分公司盈利预测上调，维持“买入”评级。
• 投资建议：关注AI、新能源、绿色转型等主线，同时警惕地缘冲突和宏观经济波动带来的风险。