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合合信息 (688615) 投资评级总结

核心内容

合合信息是一家专注于AI技术应用与创新的公司，2025年年报显示其业务增长显著，营收与利润均实现双增长，且公司积极布局海外市场与AI产品线，展现出强劲的发展潜力。中邮证券对合合信息的评级为“增持”，认为其在AI+海外战略下具有较大成长空间。

主要观点

业绩表现

• 2025年营收：18.1亿元，同比增长25.83%
• 2025年归母净利润：4.54亿元，同比增长13.39%
• 2026-2028年营收预测：23.29亿元、29.34亿元、36.11亿元，分别同比增长28.68%、25.99%、23.08%
• 2026-2028年归母净利润预测：5.65亿元、7.07亿元、9.16亿元，分别同比增长24.36%、25.23%、29.51%

业务结构

• C端业务：持续在扫描全能王、名片全能王等成熟产品中融入AI功能，实现从“文档数字化”向“文档全周期智能服务”跃迁；同时通过蜜蜂试卷、AI教育、AI健康等创新产品探索AI原生应用，2025年C端月活达1.9亿，同比增长11.11%，付费率提升至5.2%。
• B端业务：推出TextIn智能文本处理产品线和AIInfra产品xParse，发布AI驱动的“数字员工”INTSIGDocFlow，深化启信慧眼在供应链风控、合规管理等场景的AI功能创新，为企业提供智能决策解决方案。

海外布局

• 海外营收：2025年实现6.24亿元，同比增长34.11%
• 海外市场潜力：用户付费意愿强，公司计划在2026年继续加速海外拓展，通过差异化策略拓宽客群，提升付费渗透率。

研发与销售投入

• 研发投入：2025年为5.28亿元，同比增长19.64%
• 销售费用：2025年为5.92亿元，同比增长37.88%
• 战略意义：公司积极投入研发与销售，以技术创新为核心驱动力，强化市场竞争力，为2026年业务增长奠定基础。

关键信息

财务指标

• 市盈率（P/E）：2025年为52.10，预计2026-2028年分别为41.89、33.45、25.83
• 市净率（P/B）：2025年为8.10，预计2026-2028年分别为7.40、6.68、5.92
• EV/EBITDA：2025年为57.77，预计2026-2028年分别为31.39、27.53、22.16
• 毛利率：保持在86.7%以上，预计2026-2028年分别为87.2%、87.7%、88.1%
• 净利率：2025年为25.1%，预计2026-2028年分别为24.3%、24.1%、25.4%
• ROE：2025年为15.5%，预计2026-2028年分别为17.7%、20.0%、22.9%
• ROIC：2025年为13.9%，预计2026-2028年分别为17.7%、19.6%、22.4%

资产负债表

• 资产负债率：2025年为24.4%，预计2026-2028年分别为27.6%、29.8%、31.5%
• 流动比率：2025年为3.91，预计2026-2028年分别为3.52、3.29、3.13
• 资产总计：2025年为3865亿元，预计2026-2028年分别为4417亿元、5046亿元、5831亿元

现金流量表

• 经营活动现金流净额：2025年为606亿元，预计2026-2028年分别为901亿元、987亿元、1214亿元
• 投资活动现金流净额：2025年为-776亿元，预计2026-2028年分别为-479亿元、-476亿元、-425亿元
• 筹资活动现金流净额：2025年为-235亿元，预计2026-2028年分别为-275亿元、-351亿元、-458亿元

投资建议

中邮证券维持“增持”评级，认为合合信息在AI技术赋能和海外业务拓展方面具备显著优势，未来有望在Agent驱动的新一轮AI应用浪潮中占据关键卡位，2026年仍为AI与海外拓展的前期阶段，公司具备较大成长空间。

风险提示

• 产品迭代不及预期
• 海外市场拓展不及预期
• 用户付费转化不及预期

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公司简介

中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元人民币，经营范围涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等多个领域，截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，致力于打造特色精品券商。

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