> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 合合信息 (688615) 投资评级总结 ## 核心内容 合合信息是一家专注于AI技术应用与创新的公司，2025年年报显示其业务增长显著，营收与利润均实现双增长，且公司积极布局海外市场与AI产品线，展现出强劲的发展潜力。中邮证券对合合信息的评级为“增持”，认为其在AI+海外战略下具有较大成长空间。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2025年营收**：18.1亿元，同比增长25.83% - **2025年归母净利润**：4.54亿元，同比增长13.39% - **2026-2028年营收预测**：23.29亿元、29.34亿元、36.11亿元，分别同比增长28.68%、25.99%、23.08% - **2026-2028年归母净利润预测**：5.65亿元、7.07亿元、9.16亿元，分别同比增长24.36%、25.23%、29.51% ### 业务结构 - **C端业务**：持续在扫描全能王、名片全能王等成熟产品中融入AI功能，实现从“文档数字化”向“文档全周期智能服务”跃迁；同时通过蜜蜂试卷、AI教育、AI健康等创新产品探索AI原生应用，2025年C端月活达1.9亿，同比增长11.11%，付费率提升至5.2%。 - **B端业务**：推出TextIn智能文本处理产品线和AIInfra产品xParse，发布AI驱动的“数字员工”INTSIGDocFlow，深化启信慧眼在供应链风控、合规管理等场景的AI功能创新，为企业提供智能决策解决方案。 ### 海外布局 - **海外营收**：2025年实现6.24亿元，同比增长34.11% - **海外市场潜力**：用户付费意愿强，公司计划在2026年继续加速海外拓展，通过差异化策略拓宽客群，提升付费渗透率。 ### 研发与销售投入 - **研发投入**：2025年为5.28亿元，同比增长19.64% - **销售费用**：2025年为5.92亿元，同比增长37.88% - **战略意义**：公司积极投入研发与销售，以技术创新为核心驱动力，强化市场竞争力，为2026年业务增长奠定基础。 ## 关键信息 ### 财务指标 - **市盈率（P/E）**：2025年为52.10，预计2026-2028年分别为41.89、33.45、25.83 - **市净率（P/B）**：2025年为8.10，预计2026-2028年分别为7.40、6.68、5.92 - **EV/EBITDA**：2025年为57.77，预计2026-2028年分别为31.39、27.53、22.16 - **毛利率**：保持在86.7%以上，预计2026-2028年分别为87.2%、87.7%、88.1% - **净利率**：2025年为25.1%，预计2026-2028年分别为24.3%、24.1%、25.4% - **ROE**：2025年为15.5%，预计2026-2028年分别为17.7%、20.0%、22.9% - **ROIC**：2025年为13.9%，预计2026-2028年分别为17.7%、19.6%、22.4% ### 资产负债表 - **资产负债率**：2025年为24.4%，预计2026-2028年分别为27.6%、29.8%、31.5% - **流动比率**：2025年为3.91，预计2026-2028年分别为3.52、3.29、3.13 - **资产总计**：2025年为3865亿元，预计2026-2028年分别为4417亿元、5046亿元、5831亿元 ### 现金流量表 - **经营活动现金流净额**：2025年为606亿元，预计2026-2028年分别为901亿元、987亿元、1214亿元 - **投资活动现金流净额**：2025年为-776亿元，预计2026-2028年分别为-479亿元、-476亿元、-425亿元 - **筹资活动现金流净额**：2025年为-235亿元，预计2026-2028年分别为-275亿元、-351亿元、-458亿元 ## 投资建议 中邮证券维持“增持”评级，认为合合信息在AI技术赋能和海外业务拓展方面具备显著优势，未来有望在Agent驱动的新一轮AI应用浪潮中占据关键卡位，2026年仍为AI与海外拓展的前期阶段，公司具备较大成长空间。 ## 风险提示 - 产品迭代不及预期 - 海外市场拓展不及预期 - 用户付费转化不及预期 ## 分析师声明 分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，报告内容基于公开资料与独立判断，力求客观、公正，不受其他利益相关方干涉。 ## 免责声明 中邮证券具备开展证券投资咨询业务的资格，报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议，不承担因使用报告内容导致的损失责任。 ## 公司简介 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元人民币，经营范围涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等多个领域，截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，致力于打造特色精品券商。 ## 中邮证券研究所联系方式 - **北京** 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号 邮编：100050 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com - **深圳** 地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 邮编：518048 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com - **上海** 地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 邮编：200000 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com