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创远仪器-从5G需求和产品技术指标看公司中长期成长空间总结

核心内容

创远仪器成立于2005年，专注于射频通信测试仪器领域，从3G的跟随到4G的并驾齐驱，再到5G的领跑，公司实现了从代理国外产品到自主研发的转变。2017至2019年，公司自研产品销售额增长74%，达到1.95亿元。2020年上半年，公司收入和利润高增长，归母净利润2570万元，同比增长超过100%。公司多数产品处于中端水平，已实现国产替代，尤其在无线网络测试与信道模拟、矢量网络分析仪等产品领域增长迅速。2017-2019年，无线网络测试与信道模拟系列产品销售收入增长252%，毛利率从44.7%提升至54.86%；矢量网络分析仪销售增长267%，成为公司占比最高的产品。

主要观点

1. 产品线全面：公司产品涵盖信号模拟与信号发生系列、信号分析与频谱分析系列、矢量网络分析系列、无线网络测试与信道模拟系列、无线电监测与北斗导航系列，部分产品已实现国产替代。
2. 技术指标提升：公司部分产品技术指标达到国际先进水平，如TSP扫频仪屡次中标中国移动与中国电信，X80信道模拟器在多径、带宽等指标上领先国际同行。
3. 5G市场增长：随着5G建设的推进，公司产品销量和均价上涨，综合毛利率提升。未来公司有望通过国产替代和行业增长实现10亿级别的营收。
4. 与华为关系密切：公司产品在华为供应链中地位提升，对华为销售增长显著，成为其主要供应商之一。
5. 研发投入高：公司研发投入率高达64%，高于行业平均水平，但与可比公司相比处于合理范围，且未来销售增长将缓解研发占比高的问题。
6. 风险提示：5G建设不及预期和美国出口管制是主要风险因素。

关键信息

产品技术指标对比

产品成长性分析

• 自研产品增长：2017年自研产品占比51%，2019年提升至89%，自研产品毛利率显著提高。
• 无线网络测试与信道模拟系列：2017-2019年销售收入增长252%，2020H1进一步提高至59.72%的毛利率。
• 矢量网络分析仪：2019年销售收入增长267%，2020H1达到2742万元，成为占比最高的产品。
• 市场前景：2015-2019年，无线通信与射频微波测试仪器行业年复合增长率达13.62%，未来增长空间充足。

与华为的合作

• 销售增长：2019年对华为销售增至704.41万元，相比2018年增长近8倍。
• 中标情况：多次以第一名中标中国移动与中国电信的采购合同，取得约70%的市场份额。
• 产品应用：手持式天馈线分析仪是公司向华为销售的主要产品，已广泛应用于5G测试。

研发费用资本化

• 研发投入率：2019年研发投入率高达64%，高于行业平均水平，但与可比公司相比处于合理范围。
• 资本化合理性：各类项目区分明确，会计处理符合政策，无形资产摊销全部计入研发费用。
• 持续经营能力：研发费用资本化导致的亏损将随销售规模扩大而改善，不会影响公司长期竞争力。

结论

创远仪器通过多年研发投入，已实现部分产品的国产替代，尤其在5G测试领域表现突出。公司产品线布局全面，技术指标接近国际先进水平，与华为等大客户关系密切，未来成长空间广阔。尽管存在部分技术指标与国际巨头的差距，但公司已具备较强的技术积累和市场竞争力，预计随着5G建设的推进，公司有望实现更高的营收增长。