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投资策略总结（20220904）

核心内容概述

本报告分析了当前市场风格的收敛现象，并展望了三季末和四季度初的市场走势。报告指出，8月下旬以来，市场风格从此前的极致分化逐渐转向收敛，主要表现为大盘价值风格跑赢小盘成长，市场整体呈现震荡回落态势。同时，报告强调了几个可能的预期差，包括货币政策转向、外需回落加速以及国内基本面逐步改善。

主要观点

1. 市场风格步入收敛

• 8月中旬以来，市场风格从极致分化转向收敛，表现为高切低、小切大、新切旧。
• 大盘价值跑赢小盘成长近10个点，风格收敛已成为现实。
• 前期观点认为“极值不代表逆转，但意味着收敛”，当前市场结构已开始再均衡。

2. 后市风格收敛大概率持续

• 信用坍塌式下行后，稳增长政策执行力度将加强，政策定力逐渐被底线思维取代。
• 美联储主席鲍威尔在Jackson Hole讲话中强调通胀预期管理，中美利差拉大，进一步宽松压力上升。
• 货币政策可能转向“量缩+价降”模式，流动性回归常态化。

3. 几个可能的预期差

• 狭义货币最宽松可能已结束：资金价格快速上行，显示流动性正在收紧。
• 外需回落速度或超预期：欧洲制造业PMI连续低于50，韩国出口数据下滑，八大港口集装箱吞吐量回落。
• 国内基本面逐步改善：高温限电影响减弱，基建实物工作量有望加速落地，关注“金九银十”。

行业推荐

2.1 储能

• 新能源渗透率提升刺激储能需求增长。
• 户用储能因欧洲能源危机加速发展，成为重要增量。
• 政策支持与技术进步推动电化学储能快速发展，具备长期投资价值。

2.2 航空装备

• “十四五”规划强化军工行业投资逻辑，军费预算同比提升7.1%。
• 航空发动机产业进入黄金成长期，具备长坡厚雪的投资价值。
• 合同负债增长显著，行业景气度持续提升。

2.3 消费电子

• VR设备出货量快速增长，国内外厂商密集发布新品。
• Pancake方案成为主流，提升用户舒适度，推动行业升级。

2.4 养殖业

• 猪周期基本确立反转，板块性机会凸显。
• 生猪养殖企业Q2业绩普遍改善，7月首次实现单月盈利。
• 需求端消费旺季临近，猪价中枢上行，行业盈利有望修复。

2.5 医美

• 中国医美市场持续扩容，渗透率提升空间大。
• 疫后恢复加速，政策支持提振行业信心。
• 短期盈利具备修复弹性，长期市场前景广阔。

微观市场表现

• A股交易结构从极致化回归，风格再均衡过程持续。
• 个股成交集中度回落，市场分化减弱。
• 强势股占比下降，弱势股反弹，市场情绪趋于平稳。

风险提示

1. 疫情发展失控
2. 经济大幅衰退
3. 政策超预期变化

附录：交易情绪与市场复盘

• 交易情绪：成交分化大幅回落，市场情绪趋于平稳。
• 市场复盘：指数全面下跌，上证50和科创50相对坚挺，金融稳定和可选消费板块占优。
• 全球市场：美元指数上涨，人民币贬值，商品价格普遍下跌，权益市场整体承压。

图表目录（关键指标）

• 图表1：8月中旬以来市场风格明显收敛
• 图表2：年初以来MLF与OMO净投放
• 图表3：8月下旬票据利率超季节性回升
• 图表4：外贸集装箱吞吐量回落
• 图表5：沥青开工率低于往年同期
• 图表6：海内外储能装机量高速增长
• 图表7：2021年全球储能技术分布
• 图表8：中央本级国防支出预算增长
• 图表9：航空装备合同负债增长
• 图表10：全球VR设备出货量增长
• 图表11：22H2国内外厂商新品发布
• 图表12：猪周期触底回升与养殖业超额收益
• 图表13：7月猪企首次单月盈利
• 图表14：中国医美市场规模增长
• 图表15：医美渗透率变化情况
• 图表16-20：交易情绪与市场结构变化
• 图表21-23：A股与美股市场表现
• 图表24-29：全球市场及风险溢价变化

投资建议

• 行业层面：建议关注军工、通信（业绩、估值、拥挤度并重）；黄金、地产、竣工链（稳增长逻辑）；医药、农业（需求确定，机构低配）。
• 个股层面：推荐中报业绩超预期组合、红利+预期改善的个股。

投资评级说明

• 投资建议基于6个月内相对基准指数的表现，评级分为买入、增持、持有、减持。
• 行业评级分为增持、中性、减持。

作者信息

• 分析师：王程锦（执业证书编号：S0680522070004）
• 研究助理：李浩齐（执业证书编号：S0680121110014）
• 邮箱：wangchengjin@gszq.com, lihaoqi@gszq.com

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