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报告摘要

文档总结

核心内容

本报告为三星证券分析师Jihae Yang于2016年5月24日发布的关于韩国公用事业板块的分析，重点分析了Kepco（韩国电力公司）和Kogas（韩国天然气公司）的投资价值，并重新恢复对公用事业板块的“OVERWEIGHT”评级。

主要观点

公用事业板块恢复覆盖：分析师认为，尽管公用事业板块经历了持续上涨，但其估值依然吸引人，且盈利能力前景良好，因此恢复对公用事业板块的“OVERWEIGHT”评级。
Kepco与Kogas被推荐买入：Kepco被推荐为“BUY”，目标价为KRW85,000；Kogas同样被推荐为“BUY”，目标价为KRW58,000。
Kepco KPS估值被低估：尽管Kepco KPS股价在过去一年下跌了47.3%，但分析师认为其估值已经低于合理水平，是价值投资者的好机会。

关键信息

一、公用事业板块整体情况

需求增长放缓：韩国的电力消费预计仅以1%的速度增长，LNG销售量在过去两年持续下降，能源行业进入成熟阶段。
估值优势：公用事业板块的市盈率（P/E）仅为0.5倍，远低于全球同行（1.2倍）和国有电力企业（1倍）。
盈利预期：Kospi公用事业股票在2016年的ROE为10.8%，高于全球同行和国有电力企业的平均水平（10.4%和9.9%）。

二、Kepco分析

目标价与评级：Kepco被重新恢复为“BUY”，目标价为KRW85,000，基于0.72倍的市净率（P/B）。
成本下降：由于油价下跌，Kepco的燃料成本下降，预计2016年运营利润将达KRW13.2万亿，创历史新高。
盈利能力提升：预计2016年运营利润率将提升2.7个百分点至22.2%，ROE为11.9%。
股息收益率：预计2016年股息收益率为5.3%。
电价变化：分析师认为，今年电价削减的可能性很小，若削减也将是临时性的，仅针对阶梯电价。
新项目投资：政府计划在2016年投资KRW6.9万亿用于新能源业务，这有助于Kepco的长期成本控制和盈利能力提升。

三、Kogas分析

目标价与评级：Kogas被推荐为“BUY”，目标价为KRW58,000。
盈利能力提升：预计2016年ROE为3.3%，国内LNG批发保证收益将略有上升，澳大利亚Gladstone LNG项目预计将在2017年实现盈利。
现金流改善：快速回收应收账款将增强现金流，提高公司偿债能力。
股息收益率：预计2016年股息收益率为1.7%。

四、市场表现

Kepco过去一年表现：Kepco在2016年12个月内上涨了28.9%，远超Kospi指数的39.3%。
Kepco股价波动：Kepco的当前价格为KRW60,200，52周最高为KRW62,800，最低为KRW42,450。

五、财务数据与预测

指标	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（KRWb）	58,958	59,891	60,435	61,081
净利润（KRWb）	13,416	8,382	8,447	8,545
每股收益（KRW）	20,701	12,884	12,983	13,135
每股收益增长率（%）	394.6	-37.8	0.8	1.2
EBITDA利润率（%）	33.4	37.2	37.5	37.6
ROE（%）	22.1	11.9	11.0	10.2
市盈率（倍）	2.9	4.7	4.6	4.6
市净率（倍）	0.6	0.5	0.5	0.5
EV/EBITDA（倍）	4.6	4.0	3.8	3.6
股息收益率（%）	5.1	5.3	5.6	6.1

六、投资建议依据

政府政策支持：政府计划投资KRW6.9万亿用于新能源项目，将有助于公用事业公司改善财务结构。
成本控制：新发电设施的建设将降低燃料成本，提升运营利润率。
股息政策：政府鼓励公共机构提高股息支付，预计Kepco的股息支付将增加。

总结

该报告指出，韩国公用事业板块整体估值合理，盈利前景良好。Kepco和Kogas作为板块内的代表企业，具有显著的投资价值。Kepco因油价下跌和新发电设施的建设，预计2016年将实现运营利润新高，ROE和股息收益率均优于行业平均水平。Kogas则因LNG项目和国内销售的改善，预计其盈利能力也将提升。分析师认为，尽管Kepco KPS近期表现不佳，但其估值已大幅下降，具备投资潜力。整体来看，公用事业板块在政府政策支持和成本控制下，具备长期增长和稳定回报的潜力。

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