20210425-东吴证券-宝通科技-300031.SZ-2020年年报_21Q1季报点评_国内发行与自研构建新增长点_21年进入产品大年_8页_522kb

宝通科技2020年年报&21Q1季报总结

核心内容概述

宝通科技在2020年实现了营业收入26.38亿元（yoy+6.56%），归母净利润4.37亿元（yoy+43.18%），超出此前业绩预告上限。2021年第一季度营业收入7.33亿元（yoy+14.53%），归母净利润1.23亿元（yoy+3.6%），符合市场预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元，股息率1.87%。公司盈利预测上调，预计2021-2023年EPS分别为1.40元（+0.04）、1.73元（+0.06）、2.07元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 业绩增长驱动因素

• 工业互联网业务：2020年实现营收11.07亿元（yoy+26.31%），营收占比达41.96%（yoy+6.56pct），毛利率33.55%（yoy-2.51pct），主要受新收入准则影响。
• 投资业务贡献：2020年投资净收益1.24亿元，公允价值变动净收益7460万元，主要来自封闭式基金增值。
• 输送带产品制造子公司百年通：2020年营收7.23亿元（yoy+303.5%），成为业绩增长的重要来源。
• 输送系统服务子公司宝通智能物联：2020年营收1.68亿元（yoy+11%）。
• 游戏业务：2020年实现营收15.31亿元（yoy-4.27%），营收占比58.04%（yoy-6.56pct），毛利率46.09%（-24.92pct），主要因财务政策调整，将渠道分成金从销售费用调整至营业成本。剔除影响后，游戏业务毛利率达74.03%（yoy+3.02pct）。
• 21Q1业务表现：
  • 工业互联网业务营收同比增长31.63%。
  • 游戏业务营收同比增长6.09%。

2. 游戏业务发展亮点

• 易幻网络：2020年代理发行多款新品，如《食物语》《新笑傲江湖》《梦境链接》，其中《食物语》《造物2》在港台地区表现突出。2021年将上线《龙之怒吼》《死神》《T13》《伊苏》《WLY》等多款新品，同时开拓国内市场，首款产品《幻象回忆》已开启预约。
• 海南高图：2020年实现净利润1244万元，成为业绩增长点。2021年自研产品《WST》已上线并进入规模化推广阶段，后续还储备有2-3款自研（定制）产品。
• 成都聚获：专注于二次元产品自研，首款产品《终末阵线：伊诺贝塔》预约量达40万+，预计2021年Q2上线，有望打开年轻用户市场。

3. 海外市场突破与战略推进

• 公司通过“数、网、智”等技术手段，推进工业散货物料智能输送的应用。
• 海外市场拓展显著，2020年终端业务占比提升至84%，海外收入占比首次突破45%。
• 全球研运一体战略持续推进，2021年海外业务流水占比达35%。

4. 财务预测与估值

• 盈利预测上调：由于2021年产品储备丰富，公司略微上调盈利预测。
• 估值：2021-2023年PE分别为11倍、9倍、8倍，估值持续走低，但盈利预期提升。

5. 风险提示

• 区域市场开拓不及预期。
• 自研产品表现不及预期。
• 政策监管风险。

结构分析

营收与利润结构

• 工业互联网业务：2020年营收占比41.96%，毛利率33.55%。
• 游戏业务：2020年营收占比58.04%，毛利率46.09%。
• 投资业务：2020年投资净收益1.24亿元，公允价值变动净收益7460万元。

费用与成本变化

• 三费率：剔除会计准则影响后，2020年三费率维持稳定。
• 销售费用：2020年销售费用率已剔除财务政策调整影响，21Q1未剔除。
• 毛利率：2020年毛利率40.8%，21Q1未剔除会计准则影响，毛利率未披露。

资产负债表趋势

现金流量表趋势

利润表趋势

投资评级

• 评级：买入
• 依据：公司2021年产品储备丰富，国内市场有望贡献业绩增量，盈利预测上调，估值持续走低但盈利预期提升。

附录：相关研究

1. 《宝通科技（300031）：持续推进全球研运一体化，将进入新品密集发布期》2020-08-27
2. 《宝通科技（300031）：20H1业绩预计同增30%-50%，全球研运一体布局成效初显，下半年自研有望实现突破》2020-07-02
3. 《宝通科技（300031）：一季度业绩超预期，股权激励助力游戏业务，全球研运一体打开想象空间》2020-04-16