11月信用观察月报：山东岚桥、国广控股违约复盘-20211210-华创证券-20页_887kb

债券分析：山东岚桥、国广控股违约复盘——11月信用观察月报

核心内容概述

2021年11月，新增2家违约主体，分别是山东岚桥集团有限公司（民营企业）和国广环球传媒控股有限公司（中央国有企业），合计新增13只违约债券。违约率小幅上升，反映信用风险在加剧。

主要观点与关键信息

1. 11月违约率概况

• 按主体统计：非金融类信用债累计违约率上升至 9.12%。
• 按金额统计：非金融类信用债累计违约率仍为 7.59%。
• 违约债券类型：以公司债、中期票据为主，还包括私募债和ABN。
• 评级分布：有1支债券发行主体评级为 AAA。

2. 新增违约主体分析

山东岚桥集团有限公司

• 发行人背景：成立于2001年，注册资本108,000万元，主要业务为石油化工、贸易及深加工、港口物流等。
• 违约原因：
  • 盈利能力和经营活动现金流下降。
  • 疫情加剧经营状况恶化。
  • 短期债务集中，流动性紧张，短期偿债压力大。
  • 再融资情况不容乐观，2020年以来未有新债券发行。
  • 存在多笔不良信贷记录，资产处置进度不及预期，未能缓解流动性压力。
• 财务状况：
  • 营业收入逐年下降，2020年下降幅度达 35.63%。
  • 2020年归母净利润为 9.46亿元，同比下降 45.31%。
  • 货币资金从2018年的 55.4亿元 降至2020年的 3.6亿元，下降幅度达 91.29%。
  • 短期债务占比逐年上升，2020年已达 77.77%。
  • 主体信用评级由 AA 降至 C，评级展望为负面。

国广环球传媒控股有限公司

• 发行人背景：成立于2010年，注册资本10,182.18万元，主要业务为传播与文化产业、商品销售等。
• 违约原因：
  • 传统媒体业务市场下行，营收断崖式下跌。
  • 经营活动造血能力不足，投资活动大幅亏损。
  • 负债水平逐年上升，短期负债过高，流动性紧张。
  • 大规模股权质押补充流动性，授信额度使用率逼近 90%。
  • 子公司股权频繁被冻结，货币资金受限。
• 财务状况：
  • 营收自2016年后持续下滑，2021年上半年仅 5.53亿元。
  • 净利润从2016年的 10.74亿元 下降至2021年上半年的 -1.01亿元。
  • 资产负债率从 30% 上升至 92.4%。
  • 主体信用评级由 AA+ 降至 BBB+，评级展望为负面。

风险提示

• 疫情对公司经营风险的影响持续扩大，企业再融资难度增加。
• 需关注主营业务占比高、应收账款过高、短期偿债能力不足、投资激进等风险因素。

思考与启示

1. 关注单一主营业务占比较大的发债主体

• 主营业务占比高可能带来经营风险集中，易受行业波动影响。

2. 关注业务受疫情影响较大的发债主体

• 疫情导致需求减少、业务中断，对现金流造成较大冲击。

3. 关注投资较为激进、规模较大的发债主体

• 投资项目若未能按预期产生收益，可能加剧流动性压力和债务负担。

4. 关注短期偿债能力不足、流动性紧张的发债主体

• 短期债务集中和再融资困难可能引发实质性违约风险。

5. 关注不良信贷记录和资产处置进度不及预期的发债主体

• 不良信贷记录和资产处置受阻可能影响融资能力和现金流状况。

6. 关注企业主营业务可持续性及应收账款占比

• 传统媒体业务受新媒体冲击，应收账款过高反映业务模式缺陷。

7. 监控授信余额变化及股权质押行为

• 股权质押率上升和授信使用率高可能预示流动性风险。

8. 警惕资产收缩，预示企业步入衰退期

• 资产持续收缩可能表明公司经营状况恶化，需警惕其未来发展。

9. 警惕股权频繁变更，穿透“国有资本控股”实质

• 股权频繁变更可能影响公司稳定性，应谨慎选择。

10. 警惕旗下实控上市公司财务恶化，可能引发债务危机

• 实控上市公司财务恶化可能影响母公司偿债能力，需关注其财务健康状况。

相关研究报告

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固定收益组团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司。
• 高级分析师：梁伟超，北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券。
• 分析师：华强强，香港科技大学理学硕士；张晶晶，对外经济贸易大学保险学硕士，曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。
• 助理研究员：靳晓航（中央财经大学会计硕士）、许洪波（中央财经大学金融硕士）、赵浩言（美国华盛顿大学经济学、心理学双学士）、葛莉江（上海财经大学数量经济学硕士）、宋琦（中央财经大学国际商务硕士）。

总结

本报告分析了2021年11月新增的两家违约主体——山东岚桥和国广控股的违约原因及风险因素。通过财务数据和评级变动，揭示了两家公司在盈利能力、流动性、投资及融资等方面的严重问题。同时，提出了应对策略和关注点，以帮助投资者识别和规避潜在信用风险。