20211210-远东资信-山东岚桥违约案例分析_海外激进扩张致资金支出高企_负面事件频发引再融资困难_7页_549kb

山东岚桥集团债券违约案例分析总结

核心内容

山东岚桥集团有限公司（以下简称“山东岚桥”）于2021年11月6日未能按期兑付其发行的中期票据“18岚桥MTN001”，本金及利息共计5.355亿元，构成实质性违约。违约后，联合资信将其主体信用等级由BB下调为C，反映出公司信用状况恶化。

主要观点

1. 外部环境波动影响盈利能力

   • 受疫情影响，国际原油价格大幅下跌，导致山东岚桥的成品油销售业务收入和利润显著下滑。
   • 2020年公司营业收入同比下降35.63%，净利润为-9.6亿元，经营活动现金流净额由正转负，流动性压力显著上升。

2. 海外扩张导致资金支出高企

   • 山东岚桥在2014-2016年期间进行了多起海外并购，如收购澳大利亚达尔文港和巴拿马玛格丽特岛港口，投资性现金流持续净流出。
   • 海外投资未能带来预期的利润和现金流，反而加重了公司债务负担，使其更加依赖外部融资。

3. 短期债务占比过高，流动性风险加剧

   • 自2014年以来，公司短期债务占总债务比例一直维持在50%以上，且逐年上升，2020年甚至达到77.76%。
   • 经营性现金流净额长期无法覆盖短期债务，且逐年下降，加剧了公司的流动性风险。

4. 负面事件频发，再融资能力受限

   • 公司存在大量未偿还借款、银行垫款、合同纠纷等问题，信用状况欠佳。
   • 近两年未有新债券融资，银行授信接近枯竭，导致公司再融资困难，进一步加剧了财务危机。

关键信息

• 违约债券信息

  • 代码：101801300.IB
  • 简称：18岚桥MTN001
  • 起息日期：2018-11-06
  • 发行期限：3年
  • 发行方式：公募
  • 违约日期：2021-11-06
  • 违约本息金额：5.355亿元
  • 违约类型：未按时兑付本息

• 公司业务结构

  • 主营业务：石油化工（占比56.10%）、贸易与深加工、港口物流。
  • 截至2021年3月底，公司拥有14家全资及控股二级子公司。

• 股权结构

  • 实际控制人：叶成（持股93.89%）
  • 其他股东：岚桥国际商业有限公司（持股93.89%）、叶芳（持股6.11%）

• 财务状况

  • 货币资金规模较小，受限资金占比高，2020年末仅3.6亿元。
  • 短期债务占比高，2020年达77.76%，经营性现金流净额为负，无法覆盖短期债务。

• 融资情况

  • 融资方式单一，以银行借款为主，2018-2020年银行借款占筹资活动现金流入的比重分别为97.92%、73.55%和95.84%。
  • 债券融资规模小，自2019年后无新增债券发行。

启示与建议

1. 关注外部环境波动对盈利能力的影响

   • 石油化工业务易受国际油价、疫情等因素影响，需加强风险预警和应对能力。

2. 警惕激进扩张带来的资金压力

   • 海外投资需谨慎评估，避免因投资回报不及预期而加剧债务负担。

3. 优化债务结构，提高现金流覆盖能力

   • 减少短期债务比例，提升经营性现金流对债务的覆盖能力，降低流动性风险。

4. 加强信用管理，避免负面事件影响融资

   • 企业应注重信用维护，避免因合同纠纷、银行垫款等负面事件影响融资渠道的畅通。

相关研究报告

1. 《新增债券违约率上升，继续关注房企违约风险——2021年第三季度信用债违约分析》，2021.10.14
2. 《逆势扩张致大量项目积压，“三道红线”下再融资困难——蓝光发展债券违约案例分析》，2021.08.17
3. 《首次违约主体数量下降，关注民营企业违约风险加大--2021年第二季度信用债违约分析》，2021.07.14
4. 《新增债券违约率继续扩大，“海航系”企业接连违约2021年第一季度信用债违约分析》，2021.04.12

作者简介

张妍，伦敦国王学院金融学硕士，远东资信研究与发展部助理研究员。

关于远东资信

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