20251228-国泰期货-原油周度报告_45页_5mb

国泰君安期货·原油周度报告总结

核心内容概览

本周原油市场呈现空头主导趋势，机构普遍对油价看空，认为短期内油价或继续下跌，中长期仍面临较大下行压力。报告指出，2026年上半年可能仍存在供应过剩压力，但宏观预期潜在反转可能带来波动。

主要观点

• 供应端：OPEC+在11月底决定12月继续增产13.7万桶/日，但2026年第一季度暂停增产。非OPEC+国家供应增长强劲，尤其是美国、圭亚那、巴西等，全球海上浮仓库存持续攀升，对价格构成压力。
• 需求端：EIA预测需求增速为114万桶/日，但IEA仅为83万桶/日。中国需求结构性分化，汽油和柴油需求下降，石脑油需求上升，同时战略储备持续发力，对市场起到支撑作用。
• 价差与策略：EFS价差或边际反转，SC-Dubai价差可能反转。建议空单持有，酌情加空；跨期正套轻仓持有或观望；跨品种关注价差变化。
• 风险因素：全球经济、地缘政治、气候等宏观不确定性；OPEC+内部分歧引发的价格战；美国页岩油技术突破；宏观情绪变化。

关键信息

供应情况

• OPEC+：11月增产完成率为80%，预计2026年1-3月暂停增产，以应对季节性需求下降。OPEC+核心成员国中，沙特大幅下调原油售价，吸引中国等地炼厂采购。
• 非OPEC+：美国9月原油产量达1384万桶/日，创纪录高位。圭亚那因Yellowtail项目提前投产，产量达90万桶/日，预计2027年将增至140万桶/日。巴西产量创新高，与美国合计占在途原油量的约20%。
• 委内瑞拉：受美国制裁影响，出口几乎停滞，12月装载量仅约25.8万桶/日，远低于2024年同期。
• 俄罗斯：11月产量小幅上升至936.7万桶/日，但仍低于OPEC+配额。地缘政治不确定性仍存在。

需求情况

• 中国：2026年潜在原油需求增长仅为10万桶/日，其中汽油和柴油需求分别下降10万桶/日和15万桶/日，石脑油需求增长21万桶/日。战略储备加速注入，12月可能达110万桶/日。
• 印度：对俄罗斯原油采购受制裁影响，转向伊拉克和美国原油。冬季取暖需求支撑喷气燃料/煤油消费，但汽油和石脑油需求因季节性因素和石化行业疲软而下降。
• 欧洲：炼厂检修导致加工能力下降，柴油和航煤裂解价差显著下跌。沙特降价后，欧洲炼厂对中东原油兴趣增加。

库存情况

• 美欧：11月全球炼油利润达到28个月高位，但本月有60%的停产产能恢复，对需求有提振作用。美欧库存值偏低，但11、12月继续累库，浮仓库存达到7年高位。
• 亚太：运输燃料裂解价差因东北亚炼厂检修后复工而走弱，新加坡汽油裂解价差下跌，瓦斯油裂解价差跌破20美元/桶。

价格及价差

• 基差与月差：价格走势偏空，基差和月差显示供应充足。
• 内外盘价差：SC跌幅或少于外盘，考验380元/桶。
• 净持仓变化：空头持仓增加，市场情绪偏向空头。

宏观因素

• 金油比：再次走强，显示黄金对油价的支撑作用。
• 通胀与货币政策：短期通胀回落，关注中长期“再通胀”交易。降息可能带来热钱流入原油市场。
• 人民币汇率：走强，社融企稳，对油价间接影响有限。
• 全球经济：不确定性仍是影响油价的重要因素。

机构预测

• 普氏：特朗普对委内瑞拉油轮实施封锁，短期利好非委内瑞拉重质高硫原油价格。委内瑞拉出口量预计12月下降约40万桶/日至50万桶/日。
• FGE：美国-委内瑞拉紧张局势升级，影响全球原油装载量。12月全球原油装载量环比下降110万桶/日至4140万桶/日。
• 高盛：预计2026年布伦特原油均价为56美元/桶，WTI为52美元/桶。2026年第四季度可能因市场开始定价2027年下半年供应短缺而回升。
• 花旗：预计2026年第一季度油价将进一步回落，布伦特原油均价降至60美元/桶，全年均价为62美元/桶，价格运行在55-65美元区间。

OPEC+减产与增产

• 减产退出计划：OPEC+核心成员国逐步退出减产，2025年11月完成最后一次增产（16万桶/日），2026年1-3月暂停增产。
• 产量变化：OPEC+成员国产量变化较大，沙特、阿联酋、伊拉克等国家产量逐步回升，但部分国家如科威特、伊朗等产量受多种因素影响。

炼油能力变化

• 全球炼能变动：中东、非洲、亚洲、欧洲、北美等地区炼厂产能变化明显，部分炼厂关闭，部分扩建。
• 中国：中石化新乙烯产能投产，带动石脑油需求增长。地方炼厂开工率反弹，采购量增加。
• 印度：国有炼厂减少俄罗斯原油采购，转向其他替代品种。

市场情绪

• 多空逻辑：多头关注OPEC+增产实际增量偏低、中国战略储备补库、地缘政治风险；空头则关注全球供应充足、炼厂开工率回升、库存累积。

总结

机构普遍因供需过剩看空油价，关注2026年第一季度库存情况。关键变量包括中国战略储备补库、低油价导致的供应端变化以及宏观带来的需求风险。市场可能进入更加波动的阶段，短期内油价或继续下跌，中长期需关注供需平衡和地缘政治动态。