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苏宁金融2018年经济形势分析与2019年展望总结

一、经济增速创历史新低，就业前景趋于紧张

2018年全年GDP增速为6.6%，其中四季度增速为6.4%，创十年来新低。第二产业GDP增速为5.8%，四季度触底反弹；第三产业增速为7.6%，四季度回落至7.4%，创近六年新低。

• 12月末全国城镇调查失业率为4.9%，31个大中城市失业率保持在4.7%低位。
• 全年新增就业超过1361万人，超额完成预期目标。
• 就业前景趋于紧张，BCI招工前瞻指数、制造业和非制造业PMI从业人员指数持续走低。

二、固定资产投资增速低迷，但向好趋势隐现

2018年固定资产投资增速为5.9%，保持低位增长态势。其中，基建投资同比增长3.8%，创历史新低，成为固定资产投资低迷的主要拖累因素。但自2018年7月起，中央加大基建投资力度，四季度实现触底反弹。

• 制造业投资增速达9.5%，高于总投资增速，改变了连续五年的拖累趋势。
• 制造业投资结构不断优化，互联网、电气机械等新兴制造业增速明显高于传统制造业。
• 民间投资增速为8.7%，成为稳投资的首要力量，结构持续优化，制造业为主要增长点。
• 房地产投资保持9.5%的高位增长，但四季度见顶回落，建筑安装工程投资持续负增长，土地购置费高增趋势难持续。

三、居民消费成为经济增长稳定器，但回落趋势明显

消费对经济增长贡献率保持高位（76.2%），拉动GDP增速5.2个百分点，取代投资成为第一动力。

• 2018年社会消费品零售总额名义增速为9%，实际增速为6.9%，创2003年以来新低。
• 实物商品和服务网上零售额增速也创历史新低。
• 汽车销量下降2.87%，社零中汽车类消费增速为-2.4%，成为社零低迷的关键原因。
• 房价上涨由财富效应转向挤出效应，抑制了居民消费。

四、出口增长保持平稳，但前景值得担忧

2018年全年中国进出口总额达4.623万亿美元，出口增速为12.6%，进口增速为9.9%，贸易顺差3517.6亿美元，同比下降677.92亿美元。

• 人民币对美元贬值一度超过10%，对出口有一定促进作用，但11月后人民币升值，出口增速持续下滑，12月甚至出现负增长（-4.4%）。
• 外部需求见顶回落，全球经济景气回落，摩根大通全球PMI和OECD全球领先指数持续下滑。
• 中国对美日欧东盟出口同步下滑，四季度增速回落。
• 中美贸易谈判可能面临多次博弈，出口增长前景堪忧。

五、货币宽松未能扭转企业融资需求虚弱困局

2018年货币宽松政策持续，存款准备金率连续下调，降至近十年新低，但未能有效带动企业融资需求。

• 央行总资产快速膨胀，3月期SHIBOR和AAA企业债收益率回落至2015-2016年水平。
• M2增速为8.1%，明显低于名义GDP增速（9.69%），社会融资存量增速为9.78%，创历史新低。
• 人民币新增贷款增长13.2%，但新增社融大幅收缩（-14.01%）。
• 资管新规后，委托贷款和信托贷款连续10个月同步大幅收缩。
• 商业银行资本补充压力上升，资金供给侧银行惜贷现象有所缓和，但资金需求侧全面回落。

六、更大力度的减税降费政策值得期待

2018年减税和经济回落导致财政收入负增长，增值税、企业所得税和个人所得税均出现大幅负增长。

• 2019年财政赤字率有望升至3%，赤字规模达3万亿元左右。
• 个税专项抵扣政策落地，叠加个税起征点提升，累计减税规模将达4000亿元。
• 一系列针对企业的减税降费政策包括小微企业普惠性减税、深化增值税改革、降低社保费率等，对稳就业和提振实体经济具有重要意义。

七、2019年中国经济前景预判

2019年中国经济将呈现“前低后稳”的走势，全年GDP增速预计在6.2%-6.4%之间。

• 经济失速风险不大，但增速可能惯性回落。
• 固定资产投资将继续回升，基建投资将由拖累转向提振，民间投资和制造业投资将成为主导。
• 居民消费有望止跌回稳，个税改革将部分对冲居民债务对消费的压力。
• 出口增长风险加大，外需见顶回落，人民币升值及中美贸易摩擦将对出口形成负面影响。
• 宽货币、紧信用趋势将逐渐缓解，银行资本充足率压力缓和，金融机构风险偏好上升，资金有望进入实体经济。
• 减税降费是提振实体经济的关键举措，对小微企业和稳就业具有积极影响。