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2018年三季度宏观经济形势分析与未来展望总结

一、经济增速创历史新低，就业状况保持平稳

• 经济增速回落：2018年前三季度GDP增速为6.7%，其中三季度增速为6.5%，创十年来新低。
• 结构优化趋势延续：服务业增速持续保持高位（7.9%），成为经济增长的第一动力；第二产业增速（5.3%）持续回落，创近三十年来历史新低。
• 就业市场稳定：9月份全国城镇调查失业率回落至4.9%，31个大中城市失业率降至4.7%。1-9月全国城镇新增就业超过1100万人，提前完成全年目标。

二、固定资产投资增速回落，但前景偏乐观

• 投资低迷主因：前三季度固定资产投资增速为5.4%，其中基建投资（不含电力）同比增速为3.3%，创历史新低。
• 制造业投资回升：1-9月制造业投资增速达8.9%，高于总投资增速，改变了连续5年对总投资的拖累。
• 投资结构优化：新兴制造业（如互联网、电气机械）投资增速远高于传统制造业（如化工、纺织）。
• 民间投资成为主力：1-9月民间投资增速为8.7%，民营企业取代国有企业成为稳投资的首要动力。
• 房地产投资支撑：前三季度房地产开发投资保持9.9%的高位增长，成为总投资不失速的关键因素。

三、居民消费成为经济增长稳定器，但回落趋势隐现

• 消费持续为第一动力：前三季度消费对GDP增长贡献率为78%，拉动经济增速5.2个百分点。
• 社零增速放缓：前三季度社会消费品零售总额增速为9.3%，9月当月增速为9.2%；扣除价格因素后，实际增速降至6.4%，创历史新低。
• 汽车消费低迷：9月社零中汽车类消费增速仅为-7.1%，汽车销量大幅衰退11.6%，成为社零下滑的主因。
• 居民杠杆率高企：居民部门债务占GDP比重持续上升，住房按揭贷款扩张对其他消费产生挤出效应。

四、出口增长保持平稳，但前景值得担忧

• 出口增速超预期：前三季度中国出口同比增长15.7%，进口增长12.2%，贸易顺差2300亿美元，贸易收支趋于平衡。
• 外部需求强劲：欧美日三大经济体同步稳健复苏，中国对美日欧和东盟出口均实现较快增长。
• 人民币贬值缓解压力：4月以来人民币对美元贬值超10%，汇率指数（CFETS）下降5%，缓解了中美贸易摩擦对出口的影响。
• 出口前景担忧：外部需求可能逐步回落，出口增长面临不确定性。

五、宽货币、紧信用的融资环境

• 货币政策宽松：存款准备金率连续下调，9月末PSL、MLF余额创历史新高（8.62万亿元），SHIBOR票据转贴现利率大幅下行。
• 融资未有效扩张：9月末M2增速为8.3%，低于名义GDP增速（9.85%）；社融存量增速为10.6%，社融持续收缩（-13.14%）。
• 表内贷款未明显回升：表外融资在资管新规后连续5个月大幅收缩，银行资本充足率压力上升。
• 银行融资行为趋紧：MPA考核导致银行惜贷现象加剧，贷款总需求及各类企业资金需求全面回落。

六、减税或将成为积极财政政策的优先方向

• 减税政策初见成效：各项减税政策陆续落地，公共财政收入和税收收入增速持续回落。
• 增值税首次负增长：9月增值税出现“营改增”以来首次负增长（-1.22%），企业所得税增速保持低位。
• 企业税负结构问题：直接税比重过高，间接税比重偏低，企业税负重的根源在于直接税（如增值税、消费税）占比高。
• 减税面临挑战：短期内全面减税存在税率变动操作性难题和刚性支出限制，如教育、医疗等民生支出占比持续上升。
• 长期减税方向明确：未来可能通过减间接税（如增值税、消费税、关税）和加直接税（如房产税、遗产税）实现税制优化；同时，结构性减税将更侧重小微企业和高科技企业。