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美国通胀“最后一公里”分析：降息预期修正与核心服务价格粘性

投资要点

• 美国1月CPI数据超预期反弹，引发市场对降息交易的修正
• 核心服务价格粘性强，使通胀“最后一公里”面临较大阻力
• 预计美联储首次降息将在8月，全年最多降息3次（75bp）

分析内容

1. 美国1月CPI数据超预期，降息预期修正

• 1月美国CPI同比增速降幅收窄，环比大幅超预期反弹
• 核心CPI环比增速为2023年5月以来最高值，6个月移动平均增速结束下行趋势
• 美国市场对降息的预期调整，从会议前的5月开启首次降息调整为6月开启首次降息
• 2月22日公布的1月FOMC会议纪要显示，美联储认为过早降息的风险高于长期高借贷成本风险

2. 通胀“最后一公里”面临挑战

• 结构性变化：前期通胀回落主要由商品价格下行拉动，服务价格粘性使最后阶段去通胀难度加大
• 核心商品通胀：自2023年6月起，核心商品环比进入通缩状态，2023年9月同比增速已回落至0%附近，改善空间有限
• 核心服务价格粘性：
  • 核心服务同比增速自2023年下半年开始放缓，但除房租外的核心服务同比增速出现反弹
  • 粘性价格受通胀预期影响，强化下行阻力
  • 居民与企业已形成“通胀难以快速回到疫情前水平”的预期，通过通胀预期自我实现效应增强价格粘性

3. 我们的观点

• 首次降息预计在2024年8月，全年降息不超过3次（75bp）
• 美国整体经济表现强劲，制造业复苏，商业与银行风险不足以构成系统性风险
• 在基本面尚可、通胀仍高于目标水平的情况下，短期内降息条件不足

4. 风险提示

• 海外流动性超预期恶化
• 通胀超预期发展
• 地缘冲突超预期