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东吴深度报告总结（7.6-7.12）

核心内容概览

本周重点报告涵盖多个行业与公司，内容涉及科技、制造、房地产、商业航天、AI算力、3C充电、地方政府信用扩张、生物医药等多个领域，重点分析行业趋势、企业竞争力及投资机会。

主要观点与关键信息

一、三投联动打通产业链，科创投资方兴未艾

• 定义与优势：三投联动是投资、投行、投研三者协同，提供全生命周期金融解决方案，具有业绩平滑、客户黏性提升、收入结构优化等多重价值。
• 市场回暖：2025年中国股权投资市场全面回暖，募资、投资、退出均显著增长。
• 券商盈利提升：科创跟投成为大型券商的重要收入来源，2026年预计仍有大量项目IPO，带来浮盈。
• 风险提示：宏观经济不及预期、政策趋紧、市场竞争加剧。

二、AI集群扩张下的光模块电芯片国产化机遇

• 技术趋势：AI算力推动数据中心从电互联向高速光互联演进，光模块电芯片价值量提升。
• 产品结构：Driver/TIA是信号链两端的模拟芯片，技术壁垒高，工艺分SiGe BiCMOS、InPHBT、CMOS。
• 国产替代：国内企业如裕太微、澜起科技、优迅股份在DSP、Driver/TIA等关键领域具备竞争力。
• 市场增长：全球PAM4DSP市场预计2034年达148亿美元，Driver/TIA市场预计2033年达31.6亿美元。
• 风险提示：AI算力建设不及预期、技术路线变化、行业竞争加剧。

三、重卡全球化专题：非洲市场扩张，中国车企出海前景广阔

• 非洲市场增长：2024年非洲重卡进口量超16万辆，预计2030年总销量达44.7万辆。
• 竞争格局：中国重卡品牌通过本地化生产、价格优势占据新车市场，欧洲以二手为主。
• 投资建议：推荐中国重汽H/A，以及一汽解放、福田汽车等。

四、房地产行业2026年中期策略：底部信号渐明，核心资产先行

• 市场底部信号：2026年房地产销售面积与金额降幅持续收窄，核心城市与优质资产率先修复。
• 政策支持：稳市场政策持续深化，地方因城施策加快落地，推动市场预期改善。
• 投资建议：推荐华润置地、招商蛇口、新城控股，关注保利发展；物业管理推荐华润万象生活、绿城服务；房地产经纪推荐贝壳-W。

五、商业航天：产业链加速自主可控，苏州打造全国标杆

• 行业定位：中国商业航天进入规模化产业化阶段，被纳入“十五五”重点任务。
• 产业链布局：上游核心零部件、中游星箭制造、下游卫星应用服务三环节加速发展。
• 苏州优势：依托制造业基础，打造“星—箭—网—云—端”全链条产业布局，吸引大量优质企业入驻。
• 风险提示：政策体系待完善、产业协同不足、场景需求有限、人才短缺。

六、大模型2026年中复盘及展望：国模出海，竞争格局未定

• 技术演进：预训练决定天花板，后训练决定高度，多模态、Multi-Agent等技术打开新空间。
• 市场格局：OpenAI、Anthropic、Google交替领先，国模出海趋势明显。
• 投资建议：关注OpenAI、Anthropic上市影响，推荐中国开源模型企业如DeepSeek、智谱GLM、Minimax M3。

七、华商基金陈夏琼产品投资价值分析

• 基金经理简介：陈夏琼深耕高端制造与新能源产业链，管理多只基金，任职期表现优异。
• 投资理念：以产业链视角分析技术迭代、政策驱动、国产替代方向，风格聚焦小盘成长。
• 代表产品：华商新能源汽车A、华商高端装备制造A，均跑赢基准。
• 投资建议：推荐其管理的基金，关注新能源与高端制造板块。

八、AI算力时代的“隐形刚需”：BBU小圆柱迎放量拐点

• 产品需求：AI算力爆发带动BBU需求增长，2026年预计4亿颗，2030年突破28亿颗。
• 技术壁垒：BBU采用全极耳小圆柱电芯，国内厂商有望切入Pack厂，提升盈利。
• 投资建议：推荐蔚蓝锂芯、亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达等电池厂商。

九、地方政府信用扩张：专项债带动温和扩张，区域分化明显

• 一般债趋势：2025年一般债净融资同比下降3.25%，2026年降幅明显，扩张趋于温和。
• 专项债趋势：2025年专项债净融资达44,793.67亿元，同比增长19.35%，支撑地方经济。
• 区域分化：广东、江苏、浙江等经济大省专项债扩张力度较强，尾部地区则谨慎。
• 风险提示：债市波动、数据偏差、政策不确定性。

十、3C充电出海：高端化与品牌集中加速

• 市场增长：全球移动充电产品零售规模超2000亿元，CAGR达10%。
• 技术趋势：GaN功率密度提升、快充协议收敛，推动产品升级。
• 品牌格局：新派品牌如安克、小米、绿联快速崛起，CR5市占率提升。
• 投资建议：推荐安克创新、绿联科技，关注供应链企业如奥海科技、英集芯、南芯科技。

十一、三祥科技：车用胶管与工业管路双轮驱动

• 产品优势：液压制动软管国内领先，拓展液压悬架与工业管路，形成第二增长曲线。
• 海外市场：依托泰国产能，海外售后市场有望稳步增长。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为1.27/1.58/1.94亿元，给予“买入”评级。
• 风险提示：境外经营、原材料波动、客户集中度。

十二、冰轮环境：AIDC冷源赛道打开成长空间

• 行业地位：中国制冷工业奠基企业，子公司顿汉布什切入高端冷水机组市场。
• 产品升级：PUE/TCO推动冷机向磁悬浮离心式升级，产品结构优化。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为8.3/12.2/17.0亿元，给予“买入”评级。
• 风险提示：AIDC订单不及预期、海外交付风险。

十三、映恩生物-B：四大ADC平台驱动管线价值释放

• 研发能力：具备全球临床开发能力，与BioNTech等达成多项合作，交易对价超60亿美元。
• 核心品种：DB-1311（B7H3 ADC）在mCRPC中表现优异，DB-1303（HER2 ADC）商业化进程加快。
• 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为20.52/23.95/25.99亿元，给予“买入”评级。
• 风险提示：研发进度、授权风险、市场竞争。

十四、卧安机器人：家庭机器人领航者，自研OneModel构筑壁垒

• 市场地位：全球家庭机器人系统领航者，2025年港交所上市，2024年全球排名第一。
• 技术优势：自研OneModel 1.7，具备“模型+本体+数据”三位一体壁垒。
• 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为14.64/22.47/32.55亿元，给予“买入”评级。
• 风险提示：研发不及预期、海外市场风险、竞争加剧。

最新金股组合

总结

本周报告内容涵盖多个行业，重点分析了科技、制造、房地产、商业航天、AI算力、3C充电、地方政府信用扩张、生物医药等领域的趋势与投资机会。核心观点包括：

• 科创投资与三投联动模式正推动券商盈利提升；
• AI算力推动光模块电芯片国产化，Driver/TIA等环节具备成长空间；
• 中国重卡出口非洲市场增长潜力大，推荐整车与发动机相关标的；
• 房地产行业底部信号渐明，核心资产与优质企业有望率先修复；
• 商业航天作为未来产业，苏州正打造全国标杆；
• 大模型竞争激烈，国模出海趋势明显，关注国产模型的全球化机会；
• 华商基金陈夏琼产品表现优异，聚焦新能源与高端制造；
• BBU小圆柱作为AI算力时代的“隐形刚需”，需求有望持续增长；
• 3C充电市场高端化加速，品牌集中度提升，推荐安克创新与绿联科技；
• 三祥科技与冰轮环境在车用胶管与冷源赛道具备成长潜力；
• 映恩生物-B与卧安机器人在生物医药与机器人领域展现强劲发展势头。

整体来看，各行业均面临结构性机会，建议关注具备技术壁垒、成长性与政策支持的龙头企业。