20210330-中航证券-航发科技-600391.SH-2020年报点评_内贸平稳_外贸受疫情和贸易摩擦影响_5页_495kb

报告摘要

航发科技（600391）2020年报点评总结

核心内容

航发科技（600391）作为国内主要航空发动机零部件研制生产企业，其2020年年报显示，公司业绩受到疫情影响，由盈转亏，但长期发展潜力依然存在。公司主要业务包括内贸航空及衍生产品、外贸转包产品和航空轴承，形成了“双轮驱动”的业务结构。分析师张超与董俊业对航发科技进行了详细分析，认为公司未来有望受益于国家政策支持和行业需求增长。

主要观点

业绩表现：
2020年公司营业收入为27.21亿元，同比下降19.58%；归母净利润为-1602.63万元，同比下降170.98%。公司毛利率为10.86%，同比下降1.64个百分点；净利率为0.36%，同比下降0.77个百分点；ROE加权为-1.10%，同比下降2.66个百分点。
业务板块分析：
- 内贸航空产品：保持稳定，实现营收16.73亿元，同比下降3.71%，毛利率12.91%，同比上升1.74个百分点。
- 外贸产品：受疫情影响和贸易摩擦影响，营收下降37.15%，毛利率4.52%，同比下降8.53个百分点。
- 工业民品：营收下降36.83%，但毛利率提升明显，为11.06%，同比上升11.67个百分点。
子公司表现：
- 中国航发哈轴：营收和净利润分别增长12.94%和63.43%，主要受益于航空轴承高附加值。
- 法斯特：营收微增0.23%，净利润增长96.30%，显示公司积极拓展业务。
财务状况：
- 货币资金：增长94.97%，主要因预收合同款增加。
- 存货：增长23.48%，占总资产43.36%，显示公司生产规模扩大。
- 应收账款及应收票据：下降34.05%，主要因转包收入下滑。
- 资产负债率：为66.50%，显示公司负债水平较高。
现金流：
- 经营活动现金流净额：同比增长1.67%，显示公司运营能力较强。
- 投资活动现金流净额：下降15.76%，主要因购建长期资产。
- 筹资活动现金流净额：增长43.01%，主要因偿还借款减少。

关键信息

投资建议：公司被给予“买入”评级，目标价为24.00元，当前股价对应PE为144.46倍，预计2021-2023年归母净利润分别为0.44亿元、1.08亿元、1.34亿元，EPS分别为0.13元、0.33元、0.41元。
风险提示：包括海外市场疲软、新品研制风险、汇率波动风险。
行业背景：随着国家“两机”重大专项推进和国产替代需求增强，国内航空发动机行业将迎来发展空间，公司有望从中受益。

财务预测（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	2721.06	3504.45	4542.12	5862.06
营业成本	2425.65	3101.79	3952.55	5128.72
营业利润	14.86	96.52	201.67	242.27
归属母公司股东净利润	-16.03	44.30	108.43	134.02
每股收益(EPS)	-0.05	0.13	0.33	0.41