20180820-浙商证券-恒锋工具-300488.SZ-恒锋工具首次覆盖报告_小而美的高端刃量具专家_20页_2mb

恒锋工具（300488）首次覆盖报告总结

核心内容

恒锋工具是国内刃量具行业的领先企业之一，专注于现代高效刀具和量检具的研发、设计与生产制造，具备“全套解决方案”能力。公司产品线丰富，涵盖精密复杂刃量具和精密高效刀具两大类，其中拉刀和花键量具在国内市占率位居前列。公司参与多项国家标准修订，拥有省级高新技术研发中心，并在多个领域获得技术认证和奖项。

主要观点

• 行业需求高端化：我国刀具行业年消费规模超过300亿元，进口依赖度持续上升，表明高端产品需求增长，国产刀具在高端市场仍有较大替代空间。
• 技术壁垒与市场地位：公司已在细分领域建立技术壁垒，成功打开高端市场，与多家知名汽车及零部件厂商、航空航天企业等建立了长期合作关系。
• 产能扩张与产品线延伸：公司通过自有产品线扩展和收购上优刀具实现产能和品类的双重扩张，募投项目完成后，产能将由45.7万套/年提升至81.2万套/年。
• 生产性服务业务发展：公司积极拓展刀具服务业务，包括精密修磨改制、研发试制、刀具管理服务等，其中精磨改制业务增长迅速，2017年收入达4860万元，同比增速81.05%。
• 智能装备研发：公司尝试开发智能刀具和智能装备，提升服务质量和客户黏性，增强市场竞争力。

关键信息

1. 行业背景

• 刀具行业年消费规模超过300亿元，进口依赖度自2012年上升至37.17%。
• 国内刀具企业集中度低，多数企业高端产品发展滞后，进口刀具在高端领域占据主导地位。
• 公司产品定位于中高端市场，技术含量高，附加值高，毛利率达60%以上。

2. 公司发展与产品结构

• 公司产品包括精密复杂刃量具（拉刀、花键量具、齿轮刀具等）和精密高效刀具（钻头、铣刀等），涉及50余种细分品类。
• 2017年，公司实现营收3.24亿元，其中拉刀和花键量具市占率分别为14%和70%以上。
• 公司在汽车零部件行业营收占比达70.71%，是其主要增长点。

3. 产能扩张

• 募投项目完成后，公司产能将由45.7万套/年扩张至81.2万套/年，产能利用率预计持续提升。
• 公司已收购上优刀具，扩充滚刀、插齿刀、剃齿刀等产品线，实现产品结构互补。

4. 服务业务拓展

• 公司开展刀具精密修磨改制服务，2017年实现收入4860万元，成为公司第二大业务。
• 公司承接用户研发与试制业务，提供小批量试制服务，未来市场前景广阔。
• 随着装备制造业升级，公司开始涉足刀具管理类服务，提供采购、管理、维护等总包服务。

5. 盈利预测与估值

• 2018~2020年公司预计实现营收3.81、4.45、5.13亿元，净利润分别为1.05、1.29、1.56亿元，对应EPS分别为1.00、1.23、1.48元/股。
• 对应PE分别为31.71倍、25.75倍和21.35倍，公司成长性良好，给予“增持”评级。

6. 风险提示

• 产能扩张不达预期可能导致业绩增长受限。
• 商誉减值风险可能影响公司盈利。

股权结构与激励机制

• 公司股权集中，陈氏父子合计持股71.31%。
• 公司通过股权激励绑定员工利益，提升成长动力。2017年向220名员工授予184万股限制性股票，考核目标为2017~2019年净利润分别增长不低于10%、20%、30%。

未来增长路径

• 自有品类扩展：公司将继续扩展产品线，覆盖更多细分品类，提升市场占有率。
• 收购兼并：公司已成功收购上优刀具，未来可能继续通过并购扩展业务版图。
• 服务业务延伸：公司积极拓展刀具服务业务，包括精密修磨、研发试制和刀具管理，提升附加值。

财务数据概览

总结

恒锋工具作为国内高端刃量具行业的专家，具备较强的技术实力和市场竞争力。随着刀具行业需求向高端化发展，公司有望通过产能扩张、产品线延伸和服务业务拓展实现持续增长。公司已通过收购上优刀具实现产品结构优化，未来有望进一步提升市场份额。同时，公司积极布局智能装备，提升服务能力和客户黏性，为长期发展奠定基础。公司当前估值合理，给予“增持”评级，但需关注产能扩张及商誉减值等风险。