2023-01-03-招商银行-A股结构研究系列（一）_如何选择大小盘风格_16页_636kb

A股结构研究分析总结（2022年12月20日）

一、结构分析框架

本报告基于股票定价公式“股价=EPS×P/E”，将股票收益率分解为盈利增速和估值变化两部分，分析市值风格（大/中/小盘股）的相对表现。相对收益率由“相对盈利增速差”和“相对估值变化”共同驱动。

二、影响因子

1. 盈利增速差
   主要受宏观经济、产业政策及并购重组影响：

   • 经济上行时小盘股盈利增速更高，经济下行时大盘股更具韧性。
   • 新兴行业政策支持利好多元化成长板块（如科技、新能源），地产放松政策短期利好传统大盘股，但长远新兴行业仍占优。
   • 并购重组短期内提升小盘股盈利，但需警惕业绩承诺期后的反转风险（例如2018-2019年商誉减值潮）。

2. 估值变化
   主要受宏观流动性、新股发/退市政策及相对景气影响：

   • 宏观流动性宽松有利小盘股估值提升，流动性紧缩则加剧分化。
   • 新股发行和退市政策收紧时，小盘股估值承压。
   • 相对景气变化决定不同市值风格的相对估值趋向。例如：当小盘股相对景气上升时，其估值溢价可提升。

三、2023年市值风格展望

结合历史数据和宏观判断，中小市值（中证500/1000）在2023年相对占优，理由如下：

1. 盈利增速差不明显
   当前经济增速回落，PPI低迷，但新兴产业政策延续叠加宽松流动性对冲，拉平企业规模带来的盈利差异。
2. 估值提升空间较大
   2023年流动性维持宽松，科技创新被频繁提及，利好小盘股的高成长预期；而部分大市值金融地产行业短期可能受益于政策放松，但中长期增长空间受限。

四、配置建议

• 适度增配中证500/1000指数增强基金或中小市值偏向的主动型股票基金，利用其在结构性行情中的超额收益潜力。
• 风险提示：需关注2023年美联储议程对人民币汇率及跨境资本流动的影响；并购重组带来的潜在商誉减值风险。

附注

报告指出，市值风格轮动频次下降，而政策与流动性的变化成为主导因素。投资者在震荡市中应结合“盈利端基准”与“估值边际变化”动态调整配置，抓住“科技创新+新能源”等成长主线。