20170512-川财证券-大小盘风格特征研究之一_市场情绪和估值_市场情绪和估值如何影响大小盘风格_14页_1mb

市场情绪与估值对大小盘风格的影响总结

核心内容概述

本报告分析了A股市场中大小盘风格的轮动特征，探讨了市场情绪和估值变化对大小盘风格转换的影响机制。通过历史数据回测，研究者发现大小盘风格与市场周期、投资者情绪及估值水平密切相关，且存在明显的规律性。

主要观点

1. 大小盘风格轮动特征明显

• A股市场存在显著的大小盘风格轮动现象，主要体现在上证50与中小板指的市值占比变化及相对强弱指标波动上。
• 大小盘风格的轮动与市场所处阶段（牛市、熊市、震荡）密切相关。
• 大盘股在牛市前期和熊市末期表现较强，而小盘股在牛市中段表现更为突出。

2. 市值占比变化阶段

• 2007-2009年：上证50市值占比超过50%，中小板指从2%上升至3%左右，反映大盘蓝筹主导的牛市。
• 2010-2014年：上证50占比下降至30%左右，中小板指上升至5%，显示中小板的牛市特征。
• 2015年至今：大小盘市值占比趋于稳定，风格轮动进入低波动区间（0.2-0.5）。

3. 市场情绪与风格转换

• 市场情绪是风格转换的重要驱动力，尤其在牛市前期和熊市末期，投资者偏好大盘股。
• 在震荡市场中，换手率对风格转换的指示更为灵敏，波动率的作用相对减弱。
• 换手率比值在极值区域（如0.1-0.2或0.6以上）可作为风格切换的参考依据。

4. 估值与风格转换

• 估值是风格轮动的基础，当大小盘之间出现估值错配时，市场会倾向于调整风格以实现估值回归。
• 中小板指相对整体市场的PE自2014年9月的2.3下降至当前的1.56，而上证50相对整体市场PE从0.45上升至0.51。
• 目前中小板指对上证50PE的溢价约为3.0，仍处于高估状态，预示未来可能偏向大盘股。

5. 波动率与市场位置的关系

• 市场高位时：波动率越大，越有利于大盘股，因大盘股风险较低，适合风险偏好上升的市场。
• 市场低位时：波动率上升则有利于小盘股，因其弹性较大，能带来更高的收益预期。
• 不同时期波动率与风格的联动关系不同，需结合市场位置综合判断。

关键信息

大小盘风格指数选择

• 选择上证50和中小板指作为大小盘风格指数，因其能较好地反映市场市值分布与交易活跃度。

风格转换与估值纠偏

• 风格转换的核心是消除估值错配，使大小盘估值趋于合理。
• 当小盘股相对高估时，市场倾向于转向大盘股；反之亦然。

历史风格轮动案例

• 2006-2007年：波动率与换手率上升，市场偏向大盘股。
• 2007-2009年：大盘股高估，换手率下降，市场转向小盘股。
• 2014-2015年：中小板指带动牛市，牛转熊后市场转向大盘股。
• 2015-2016年：小盘股高估，市场转向大盘股以实现估值纠偏。

风格转换判断逻辑

风险提示

• 宏观政策出现重大变动；
• 全球出现新的“黑天鹅”事件；
• 市场情绪和估值变化可能引发风格轮动的不确定性。

投资评级说明

• 证券投资评级：根据报告发布6个月内证券的绝对收益分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：根据行业相对市场基准指数的收益分为超配、标配、低配。

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