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报告摘要

陌陌（MOMO US）2017年第三季度分析总结

核心内容概览

2017年第三季度，陌陌（MOMO US）实现了收入3.5亿美元，同比增长126%，且Non-GAAP净利润达9,375万美元，同比增长89%。尽管收入指引中值较市场预期略低，但整体表现仍超出预期，主要得益于ARPU（每用户平均收入）的显著增长。然而，用户增长出现疲软，移动直播月活用户环比仅增长4%至9,440万，直播付费用户数保持不变，管理层指出这是由于新功能分流所致。

主要观点与关键信息

收入与利润

收入：3Q17收入为3.5亿美元，同比增长126%，高于预测。
Non-GAAP净利润：达到9,375万美元，同比增长89%，高于预期。
净利润率：3Q17调整后净利润率为26.5%，高于预期，受益于市场推广力度的缩减。
毛利率：3Q17毛利率为50%，环比下降2个百分点，主要由于主播激励成本上升。

产品与运营

产品更新：陌陌在8.0版本后持续优化，包括推出快聊+功能和语音直播-电台，以提升用户互动和降低直播门槛。
短视频渗透率：从2Q17的49%上升至3Q17的62%，显示用户对短视频内容的偏好增强。
VAS付费用户数：环比净增300万至4,800万，体现平台玩法的多样化和健康成长。

用户增长与留存

直播付费用户数：保持稳定，但高额付费用户数呈上升趋势，推动直播收入增长。
用户留存率：公司指出新老用户的留存率在上升阶段，双十一后新增用户显著，对4Q17月活数据较为乐观。

财务预测

财务指标：预计FY18/19调整后净利润将分别下调1%和6%，调整后净利润CAGR为24%。
目标价：从50.9美元下调至41.0美元，基于DCF估值，对应18.7倍FY18PE和0.77倍FY18PEG。
财务结构：公司保持净现金状态，经营效率优化，预计未来净利润率将保持稳定。

财务数据与比率

营业额与调整后净利润

营业额：FY15A至FY19E分别为134百万美元、553百万美元、1,305百万美元、1,703百万美元、2,047百万美元。
调整后净利润：FY15A至FY19E分别为31百万美元、177百万美元、360百万美元、466百万美元、571百万美元。

财务比率

毛利率：3Q17为50%，FY17E为51.3%，FY18E为50.4%，FY19E为50.1%。
调整后净利润率：3Q17为26.5%，FY17E为27.6%，FY18E为27.4%，FY19E为27.8%。
每股数据：FY17E调整后EPS为1.73美元，FY18E为2.20美元，FY19E为2.68美元。

资产负债表

净资产总值：FY15A至FY19E分别为468百万美元、634百万美元、993百万美元、1,391百万美元、1,879百万美元。
流动比率：FY15A为7.0，FY17E为5.1，FY18E为5.5，FY19E为6.4。

估值预测

DCF估值模型

DCF目标价：41.0美元，对应18.7倍FY18PE和0.77倍FY18PEG。
自由现金流量：预计2018E为479百万美元，2019E为543百万美元，2020E为673百万美元。
公司价值计算：基于DCF模型，公司价值为8,588百万美元，对应每股价值41.0美元。

同业比较

平均PE：36.4倍，平均PEG：1.06倍。
陌陌估值：低于同业平均水平，但被看好。

投资建议

维持买入评级：尽管短期缺乏明显催化剂，但公司具备社交属性和内容优化的优势，建议等待产品出新后用户反馈。
潜在升幅：从当前股价25.5美元至目标价41.0美元，潜在升幅为+60.8%。
投资风险：报告指出投资涉及重大风险，且数据可能不适合所有投资者。

股东与市场数据

市值：5,029百万美元。
3月平均流通量：179.9百万美元。
股东结构：Westpac Banking（4.9%）、JP Morgan（3.3%）、Alibaba（3.2%）。

股价表现

1-月回报：-13.4%（绝对）和-17.2%（相对）。
3-月回报：-33.8%（绝对）和-37.5%（相对）。
6-月回报：-32.9%（绝对）和-41.9%（相对）。

其他关键信息

审计师：德勤。
公司网站：www.immomo.com。
免责声明：招银国际证券不提供针对个人的投资建议，且不对报告内容承担法律责任。

结论

陌陌在2017年第三季度表现出强劲的收入和利润增长，但用户增长疲软。公司正通过产品创新和内容优化来增强用户粘性，尽管短期缺乏催化剂，但长期看好其在直播行业整合中的表现。当前估值处于低位，建议投资者耐心等待产品出新后的用户反馈，维持买入评级。

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