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睿智投资：陌陌（MOMO US）分析总结

核心内容

• 公司概况：陌陌是招银国际研究的首次覆盖对象，是一款LBS开放式移动视频社交应用，拥有9,130万月活用户，2Q17直播收入占比达83%。公司正从LBS陌生人社交向泛娱乐社区平台转型，强调“用视频，认识我”的品牌标语，整合直播、短视频、狼人杀、点点等多功能，提升用户互动和留存。
• 行业趋势：直播行业面临监管趋严、5G技术发展、娱乐线上化等驱动因素，行业洗牌期用户和收入将向头部平台集中。随着5G普及和直播场景多元化，行业有望迎来增量空间。
• 公司优势：陌陌拥有较高的用户粘性和消费潜力，品牌重塑、内容升级、产品创新使其在竞争中具备优势。公司具备“两牌+健康内容”优势，能够满足监管要求并提升用户信任度。
• 财务表现：2Q17收入同比增长215%至3.1亿美元，Non-GAAP净利润同比增长125%至5,215万美元，高于市场预期。预计FY16-19E收入CAGR为57%，调整后净利润CAGR为51%。
• 估值与评级：首次覆盖，给予买入评级，目标价为50.9美元，对应23x FY18PE和0.75x FY18PEG，低于同业。采用DCF和STOP估值模型，综合目标价为49美元。

主要观点

• 用户增长：月活持续增长，尤其是2Q17实现加速增长，用户年轻化、高粘性、高消费潜力，未来增长空间广阔。
• 品牌重塑：通过8.0版本推出，弱化“约会”标签，强化“视频社交”属性，提升用户感知，打开用户天花板。
• 内容升级：通过赛事、造星、综艺等多元化内容策略，构建内容护城河，提升用户互动和平台吸引力。
• 产品革新：直播、短视频、狼人杀、快聊等多功能交叉渗透，提升用户粘性和互动频率。
• 变现潜力：直播收入占比高，ARPU值有望上升，广告、增值服务、游戏等多渠道变现，提升整体盈利能力。

关键信息

用户端

• 月活增长：2Q17月活达9,130万，季度净增约610万，用户年轻化、高粘性。
• 用户粘性：人均单日启动次数高达13次，远高于纯直播App及快手、探探，用户留存率高。
• 消费潜力：用户集中在一线城市及超一线城市，消费能力强，为平台带来高变现空间。

产品与功能

• 短视频功能：短视频渗透率已达58%，使用度持续增长，有助于提升用户互动及内容沉淀。
• 狼人杀：上线后迅速获得用户关注，助于提升用户粘性及平台互动，未来有望成为新的收入增长点。
• 快聊与点点：新功能上线，迎合90/95后视频社交需求，增强平台吸引力。

盈利与变现

• 直播收入：2Q17直播收入环比增长22%，占总收入83%，预计FY18直播收入将达14.5亿美元。
• 广告收入：广告形式多样化，包括视频广告、LBS广告、信息流广告等，预计FY18广告收入将加速增长。
• 增值服务：预计未来三年增值服务收入CAGR为23%，付费用户率稳步上升。
• 游戏业务：重心转向自研游戏，预计手游业务CAGR为50%，ARPU值持续增长。

竞争优势

• 付费转化率与ARPU：付费转化率及ARPU值均存在上升空间，尤其在直播和短视频的推动下。
• 内容护城河：通过赛事、造星、综艺等内容策略，形成内容壁垒，提升用户粘性。
• 品牌与市场推广：市场推广策略有助于用户增长及品牌认知提升，未来有望提高营销效率。

财务预测

• 收入预测：FY17/18/19收入分别为12.8/17.3/21.5亿美元，CAGR为57%。
• 调整后净利润：FY17/18/19调整后净利润分别为3.4/4.6/6.1亿美元，CAGR为51%。
• 毛利率：预计FY17/18/19毛利率分别为51.9%/50.9%/50.7%，后期有望稳定。
• 费用率：销售费用率预计下降至17%/15%/14%，经营效率有望提升。

总结

陌陌作为国内领先的泛娱乐社区平台，正从LBS陌生人社交向视频社交及多元化内容发展。在监管趋严背景下，公司凭借“两牌+健康内容”优势，有望在行业整合中受益。通过品牌重塑、内容升级及产品创新，陌陌提升用户粘性及变现能力，未来增长空间广阔。财务预测显示，公司收入和净利润均有望实现高速增长，估值合理，给予买入评级。