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光期研究 - 铜策略月报（2025年4月27日）

核心内容概览

• 市场情绪：4月铜价经历波动，月初因美国极端关税政策引发市场恐慌，但随后市场情绪逐渐缓和，铜价回暖。
• 基本面：铜精矿供应紧张，TC报价持续走低，国内精铜产量环比微降但同比上升，进口量同比减少，库存维持低位。
• 需求预期：4月铜材加工行业开工率小幅提升，下游企业库存维持较低水平，但消费商库存/冶炼厂库存比值上升。
• 宏观因素：美联储降息预期受通胀数据影响推迟，国内社融和贷款数据超预期，但需关注5月美债集中到期对流动性的冲击。
• 技术面与市场动向：沪铜与LME铜价走势分化，国内铜价相对谨慎，海外铜价表现较强。铜价可能在中上旬偏强，但面临冲高回落风险。

主要观点

1. 宏观环境分析

• 海外宏观：

  • 美国1月CPI同比增3%，核心CPI增3.3%，通胀数据超预期导致美联储降息预期推迟。
  • 美股高位快速回落，增加美联储降息压力，市场对二季度重启降息概率升温。
  • 3月关注点包括美国关税政策细节、中国两会政策落地、美联储表态等。

• 国内宏观：

  • 中国1月社融和贷款数据均超预期，显示经济稳增长政策发力。
  • 3月关注政策落地力度，如财政赤字率、特别国债等。

• 5月展望：

  • 铜价可能因美债集中到期而面临流动性风险，但美政府态度软化或推动铜价偏强。
  • 贸易争端仍存，市场期待不宜过高。
  • 铜价若进入高价位区间，下游谨慎性或再现，旺季或转弱，铜价或冲高回落。

关键信息

1. 资金层面

• Comex市场：

  • 截止4月22日，CFTC铜总持仓减少55245手至196712手。
  • 非商业净多持仓减少9339手至24765手。

• LME市场：

  • 截止4月17日，LME铜总持仓减少10165手至46.56万手。
  • 投资公司和信贷机构投机净多持仓增加1616手至20965手。

• 沪铜市场：

  • 截止4月25日，沪铜前十多空总持仓减少41234手至45.53万手。
  • 沪铜前十净多持仓增加7692手至1997手。

2. 升贴水报价

• 国内：

  • 4月平水铜报价由贴水20.24元/吨升至升水82.78元/吨。
  • 保税区湿法铜CIF报价升至升水99.4美元/吨。
  • 广东与上海差价降至升水78元/吨。

• LME：

  • 0-3月升贴水由贴水31.3美元/吨升至贴水24美元/吨（月度均值）。

3. 铜精矿市场

• TC报价：

  • 4月进口TC由-19.69美元/吨降至-33.63美元/吨（月度均值）。
  • 1月智利+秘鲁产量环比下降183.5千吨至642.41千吨，同比增加3.23%。

• 国内产量与进口：

  • 12月国内铜精矿产量同比增加6.89%至15.18万吨，累计同比增加1.39%。
  • 3月进口量同比增加2.63%至239万吨，累计同比增加1.77%。

• 港口库存：

  • 截止4月25日，国内港口库存增加12.3万吨至75万吨。
  • 铜精矿供求维持紧张局面，未有缓解迹象。

4. 精铜市场

• 产量：

  • 3月国内电解铜产量112.21万吨，环比增6.04%，同比增12.27%，累计同比增9.4%。
  • 4月预估产量111.63万吨，环比降0.5%，同比增13.3%。

• 进口与库存：

  • 3月精铜净进口同比下降11.53%至24.08万吨，累计同比下降15.76%。
  • 截止4月24日，国内精炼铜社会库存下降15.6万吨至18.17万吨，保税区库存增0.62万吨至8.51万吨。
  • 上海地区库存下降9.09万吨至12.78万吨，广州地区下降2.66万吨至2.51万吨。

• 冶炼利润：

  • 3月铜精矿现货采购冶炼利润亏损扩大，部分地区硫酸价格维持低位。

5. 废铜市场

• 价差：

  • 3月精废价差下降880元/吨至1230元/吨（月度均值）。

• 进口量：

  • 3月废铜进口量环比下降1.88%至18.97万金属吨，同比下降13.07%，累计同比增加降至2.71%。

6. 下游需求

• 开工率：

  • 4月铜材加工行业整体开工率预期小幅提升。
  • 精炼铜制杆周度开工率升至79.56%，再生铜制杆升至22.53%。

• 企业库存：

  • 3月样本冶炼企业库存天数降至1.72天。
  • 消费商库存/冶炼厂库存比值升至2.26，显示下游库存相对增加。

7. 铜供求平衡

• 表观消费：

  • 4月国内铜表观消费预期同比增4.97%至130.63万吨。
  • 实际消费预期同比增15.45%至140.63万吨。

• 全球库存：

  • 截止4月25日，全球铜显性库存下降12.9万吨至58.5万吨。
  • LME库存下降3550吨至20.7825万吨，Comex库存增21406吨至10.86万吨。

风险提示与展望

• 铜价可能在5月上旬偏强，但贸易争端持续，需谨慎对待。
• 关注78000~80000元/吨阻力区间，警惕冲高回落风险。
• 需密切关注美联储政策动向及中国政策落地情况。

研究团队简介

• 展大鹏：光大期货研究所有色研究总监，资深分析师，拥有十余年商品研究经验。
• 刘轶男：光大期货研究所有色研究员，研究方向为锌锡，服务于多家产业龙头企业。
• 王珩：光大期货研究所有色研究员，研究方向为铝硅，关注新能源产业链动态。
• 朱希：光大期货研究所有色研究员，研究方向为镍和不锈钢。

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