20210519-中诚信国际-产业类发行人2020年报_2021年一季报解读_20页

产业类债券发行人2020年报及2021年一季报财务分析总结

核心内容概述

本报告分析了2020年及2021年一季度产业类债券发行人的财务表现，涵盖盈利能力、资本债务结构、流动性水平和短期偿债能力四个方面，并对主要行业（房地产、钢铁、煤炭、电子、航空运输、休闲旅游服务、汽车、化工）的信用风险走势进行了详细解读。

一、产业类发行人整体财务表现

1. 盈利能力：利润修复与分化并存

• 2020年净利润总额基本追平2019年。
• 2021年一季度净利润同比增幅超过200%。
• 一季度盈利发行人占比达83.47%，与疫情前差距缩小至5个百分点。
• 净资产收益率中枢上移，但分布更加分散，尾部发行人仍承压。

2. 资本债务结构：杠杆水平稳中趋降

• 资产负债率中枢下移，截至一季度末平均为58.72%。
• 高杠杆发行人占比降至24.39%。
• 短期债务扩张趋势放缓，短期债务压力上升的发行人占比下降至54.12%。
• 债务期限结构优化，短期债务占总债务比重下降。

3. 流动性水平：现金流由外源回归内生

• 经营活动净现金流同比增长的发行人接近六成。
• 筹资活动现金流在信用边际收紧下逐步收缩。
• 货币资金水平稳步增长，同比增长的发行人约占六成。

4. 短期偿债能力：指标明显改善

• 货币资金对短期债务的覆盖能力提升的发行人占比增加至半数。
• 货币资金/短期债务中位数提升，短期偿债指标改善。
• 货币资金/短期债务低于30%的发行人维持在两成左右。

二、主要行业财务表现分析

1. 房地产行业

• 盈利能力修复较快，经营获现能力提升，六成发行人短期偿债指标改善。
• 销售回款支撑内部现金流，但销售增速放缓和融资收紧仍构成再融资风险。
• 2021年内有近3000亿元债券到期，5月、7月、8月到期压力较大。

2. 钢铁行业

• 盈利快速修复，经营获现能力明显提升，六成发行人短期偿债能力改善。
• 环保投入需求增加，流动性压力上升，需关注环保竞争力弱的企业。
• 月均到期规模约150亿元，债券偿付压力较大。

3. 电子行业

• 盈利能力整体改善，对短期债务依赖缓解。
• 筹资活动现金流恶化，短期偿债能力先升后降。
• 6月、9月、12月到期规模较大，债券兑付需重点关注。

4. 煤炭行业

• 盈利恢复较快，经营获现能力有所改善。
• 融资环境尚未完全修复，短期偿债能力不稳定。
• 2021年内到期规模超过2000亿元，需关注集中到期企业的兑付风险。

5. 航空运输行业

• 盈利和获现能力仍较弱，短期偿债能力走弱。
• 5月和6月到期压力较大，面临集中兑付风险。
• 行业景气度有所修复，但实际经营能力恢复尚待观察。

6. 休闲旅游服务行业

• 净利润持续亏损，获现能力未明显改善。
• 多数发行人货币资金同比下降，短期偿债能力弱化。
• 9-11月到期规模相对较高，但整体到期压力不大。

7. 汽车行业

• 盈利能力改善，经营获现能力提升，短期偿债能力总体改善。
• 筹资表现较差，筹资现金流同比下降的发行人占比增至2/3。
• 8-10月面临集中到期压力，需关注尾部发行人偿债风险。

8. 化工行业

• 盈利能力分化，现金流表现欠佳。
• 短期偿债能力走弱，六成发行人短期偿债能力下滑。
• 2021年内将有2100亿元债券到期，7月和8月为到期高峰。

三、主要分析结论

1. 盈利加快修复，现金流由外源回归内生

• 盈利能力持续修复，尾部发行人仍承压。
• 短期偿债指标明显改善，货币资金对短期债务的覆盖能力增强。

2. 主要行业短期偿债能力走势分化

• 房地产、钢铁、电子等行业短期偿债能力有所改善。
• 航空运输、休闲旅游服务、化工等行业短期偿债能力仍较弱。
• 需重点关注休闲旅游服务、航空运输行业的盈利修复情况及房地产行业的再融资风险。

四、风险提示

• 房地产行业面临销售增速回落、融资环境趋紧等风险。
• 钢铁行业需关注环保投入带来的流动性压力。
• 电子、煤炭、化工等行业需关注短期偿债能力波动及集中到期风险。
• 航空运输和休闲旅游服务行业仍处恢复阶段，短期偿债能力弱化。
• 汽车行业需警惕尾部发行人偿债能力恶化的风险。

> 注：本报告由中诚信国际信用评级有限责任公司发布，享有完全的著作权。未经授权，不得复制、修改或用于其他商业用途。