中诚信国际-2020年度及2021年一季度产业类发行人财务表现分析-2021.5-20页_2mb

财务分析专题总结

一、产业类债券发行人整体财务表现

核心内容

• 盈利修复与分化并存：2020年净利润总额基本与2019年持平；2021年一季度净利润同比增幅超过200%。一季度盈利发行人占比与疫情前差距缩小至5个百分点，净资产收益率中枢上移但分布更分散，尾部发行人仍承压。
• 财务杠杆稳中趋降：资产负债率中枢下移，截至2021年一季度末平均为58.72%，较去年末小幅下降0.3个百分点。高杠杆（资产负债率≥70%）发行人占比降至24.39%，债务期限结构有所优化。
• 现金流支撑回归内生：随着盈利能力修复，接近六成发行人经营活动净现金流同比增长；筹资现金流受信用边际收紧影响呈收缩态势。货币资金规模稳步增长，同比增长的发行人占比维持在六成左右。
• 短期偿债指标明显改善：货币资金对短期债务覆盖能力提升的发行人占比增加至半数左右，货币资金/短期债务中位数提升，短期偿债能力整体增强。

二、主要行业债券发行人财务表现

房地产行业

• 盈利与现金流改善：盈利能力修复较快，经营活动现金流同比增加的发行人占比逐季增长，一季度超过七成。货币资金规模同比增长，短期偿债能力有所提升。
• 再融资风险上升：受调控政策趋严影响，外部融资受限，一季度约2/3发行人筹资活动现金流同比下滑。未来需关注销售回款不及预期及短期债务负担较重的房企再融资风险。
• 到期压力较大：2021年内房地产行业约3000亿元债券到期，5月、7月及8月到期规模超过400亿元。

钢铁行业

• 盈利与现金流快速修复：2020年净利润同比增长12.81%，一季度净利润总额超过去年同期三倍。经营活动现金流改善明显，筹资现金流有所弱化。
• 短期偿债能力提升：六成发行人货币资金对短期债务的覆盖能力提升，行业集中度有望上升。
• 到期压力持续：2021年内月均到期规模约150亿元，环保投入需求较大的企业流动性压力加大。

电子行业

• 盈利与现金流改善：2020年有超过半数发行人实现盈利，2021年一季度盈利发行人占比升至91.57%。经营活动净现金流改善，但筹资活动现金流持续弱化。
• 短期偿债能力波动：2020年短期偿债能力提升，2021年一季度受融资收紧影响，接近六成发行人短期偿债能力下滑。
• 到期压力显著：6月、9月、12月月度到期规模均不低于100亿元，债券兑付需关注。

煤炭行业

• 盈利与现金流改善：2020年有40.68%发行人净利润同比增长，一季度盈利发行人占比不低于90%。经营活动净现金流改善，但筹资现金流波动较大。
• 短期偿债能力不稳定：一季度货币资金/短期债务低于30%的发行人占比下降，但仍有部分发行人短期偿债能力下滑。
• 到期压力较大：年内到期规模超过2000亿元，需关注债务集中到期企业的兑付风险。

航空运输行业

• 盈利与现金流较弱：2020年和2021年一季度九成以上发行人净利润亏损，多数企业净资产收益率下降。筹资活动现金流持续弱化。
• 短期偿债能力弱化：货币资金/短期债务低于30%的发行人占比超过四成，短期债务负担加重。
• 到期压力集中：5月和6月到期规模较大，面临集中兑付压力。

休闲旅游服务行业

• 盈利与现金流未改善：净利润持续亏损，一季度近七成发行人经营活动净现金流为负。筹资现金流持续弱化，半数发行人货币资金同比下降。
• 短期偿债能力弱化：多数发行人短期债务压力上升，货币资金对短期债务的覆盖能力下降。
• 到期压力相对较小：年内整体到期压力不大，但9-11月到期规模相对较高。

汽车行业

• 盈利与现金流改善：2020年净利润恢复至2019年水平，一季度净利润同比增幅达445.13%。经营活动净现金流改善，六成发行人货币资金对短期债务的覆盖能力增强。
• 短期偿债能力分化：货币资金/短期债务低于30%的发行人占比上升，需关注尾部发行人偿债风险。
• 到期压力集中在8-10月：8月份单月到期规模近80亿元，需关注债券兑付情况。

化工行业

• 盈利分化，现金流欠佳：2020年及2021年一季度净利润仍收缩，但盈利发行人数量持续增加。筹资活动现金流同比下滑，货币资金规模下降。
• 短期偿债能力走弱：六成发行人短期偿债能力下滑，行业面临较大短期偿债压力。
• 到期压力集中：年内将有2100亿元债券到期，7月和8月为到期高峰。

三、主要分析结论

总体趋势

• 产业类发行人盈利加快修复，现金流支撑由外源回归内生，短期偿债指标明显改善。
• 财务杠杆稳中趋降，短期债务扩张趋势放缓，债务期限结构优化。

行业分化

• 盈利与偿债能力分化明显：房地产、钢铁、电子、煤炭等行业短期偿债能力有所改善，但休闲旅游、航空运输、化工行业仍面临较大偿债压力。
• 需重点关注的行业：
  • 房地产行业：再融资风险及销售回款不及预期。
  • 钢铁行业：环保投入压力及流动性风险。
  • 休闲旅游服务行业：盈利修复缓慢及短期偿债能力弱化。
  • 航空运输行业：盈利及现金流较弱，短期偿债能力弱化。
  • 化工行业：短期偿债能力下滑及到期压力集中。

风险提示

• 多个行业面临集中到期压力，需密切关注债券兑付情况。
• 融资环境收紧及行业景气度修复不均，导致部分行业偿债能力分化加剧。