专题研究：股票回购为市场带来了哪些变化？-20181224-川财证券-19页-1mb

A股股份回购分析总结

核心内容

2018年A股股份回购规模显著提升，全年实施984笔回购，已回购金额达488亿元，占A股总市值的0.1%。相较于2016年和2017年的回购金额（分别为109亿元和92亿元），2018年的回购活跃度明显上升。回购的个股主要集中在盈利较好、估值居中的中小市值民营企业，其中民营企业占比高达75.5%。主板在回购笔数和金额上均领先，汽车、传媒等行业回购金额较高。

主要观点

• 回购对市场的影响：回购对市场整体当期影响有限，但1-2年后可能推动市场行情上涨，这可能与股价低估有关。
• 短期提振作用：发布回购预案日对相关个股有短期提振作用，主动式回购表现优于被动式回购，相关公司短期涨跌幅中位数在1.3%-1.9%之间。
• 回购新政的影响：2018年10月26日《公司法》的修改，以及随后证监会、财政部、国资委和沪深交易所的相关政策，推动了主动式回购的增加，使得满足PB<1或20个交易日内跌幅超30%的公司占比明显上升。
• 中长期回购倾向：基本面良好、估值较低、现金流能力强的公司更可能进行股票回购，且在盈利持续改善的情况下，回购意愿更强。

关键信息

回购的风格特征

• 回购公司多为民营企业和中小市值股票，市值在50亿以下占比达518笔，合计回购金额121.7亿元。
• 回购公司盈利较好，ROE较高，且多数处于中等估值区间。
• 从行业来看，汽车、传媒、医药、建筑、家电和基础化工等行业的回购金额较高。

回购对公司的影响

• 发布回购预案日对股价有短期提振，但中长期影响有限。
• 主动式回购在短期表现优于被动式回购，相关公司短期涨跌幅中位数在1.3%-1.9%之间。
• 2008年以来，被动式回购占多数，但2018年修正案实施后，主动式回购占比明显上升。

回购新政带来的变化

• 法律修改：《公司法》修正案允许更多回购情形，简化决策程序，提高回购上限至10%，延长持股份额期限至三年。
• 政策支持：支持回购用于股权激励和员工持股计划，鼓励使用债转股、优先股等融资工具。
• 行业变化：满足回购条件的个股主要集中在银行、煤炭、钢铁、房地产等行业，其中PB<1的公司占比由0.91%升至3.96%。

未来可能进行回购的公司

• 短期：符合新政要求、账面现金充裕的公司可能进行回购。筛选条件包括PB<1或20个交易日跌幅超30%、PE<40、货币资金-短期借款>0、自由现金流>0。
• 中长期：盈利能力持续改善、现金流占比较高、估值较低的公司更可能回购。筛选条件包括营收和净利润同比增速持续改善、销售商品提供劳务收到的现金/营业收入>100%、经营活动产生的现金流量净额/营业利润>100%、PB<2。

风险提示

• 创业板盈利增长不及预期。
• 宏观环境发生重大变动。

分析师信息

• 邓利军：宏观策略部，证书编号S1100115110002，联系方式：021-68595193，邮箱：dengli jun@cczq.com。
• 邢妍妹：证书编号S1100118060010，联系方式：021-68595195，邮箱：xingyanshu@cczq.com。
• 卓越：证书编号S1100118060012，联系方式：021-68595160，邮箱：zhuoyue@cczq.com。

川财研究所信息

• 北京：西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034。
• 上海：陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120。
• 深圳：福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000。
• 成都：中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041。

回购市场表现

• 月度回购金额对市场当期影响有限，但1-2年后市场行情可能上涨。
• 回购预案日对股价有短期提振，但股东大会决议公告日无明显提振作用。
• 主动式回购在短期表现优于被动式回购，且有潜在的长期收益。

结论

A股股份回购在2018年显著增长，主要集中在盈利较好、估值居中的中小市值民营企业。回购对市场整体当期影响有限，但1-2年后可能推动行情上涨。主动式回购占比提升，且主要集中在银行、煤炭、钢铁、房地产等行业。未来可能进行回购的公司具备盈利改善、现金流能力强和估值较低等特征。