证券行业新龙头系列六之创新业态研究：从FICC创新业态看新龙头崛起_43页_2mb

行业研究总结：FICC业务与证券行业创新业态

核心内容概述

本文聚焦于中国证券行业FICC（固定收益、外汇及大宗商品）业务的发展现状、竞争格局及未来趋势，分析其作为证券行业创新业态的核心突破口，探讨如何通过FICC实现盈利模式的高阶转型。同时，结合美国投行FICC业务的发展经验，为境内券商提供借鉴。

主要观点与关键信息

1. 行业评级与研究背景

• 行业评级：非银行金融与证券Ⅱ行业维持“增持”。
• 研究员：沈娟、陶圣禹、王可。
• 资料来源：Wind、华泰证券研究所等。
• 推荐标的：中信证券、东方证券、国泰君安。

2. FICC业务定义与特征

• FICC涵盖固收、外汇、商品及衍生品，是综合金融服务的关键组成部分。
• 业务模式包括承销、代理交易、产品设计、做市、投资交易、研究支持、资本中介等。
• FICC业务具有重资本、全链条、综合化特征，有助于券商拓宽业务边界，构建行业壁垒。

3. 国内FICC市场发展现状

• 债券市场：我国债券市场存量规模位居世界第二，但规模与GDP占比仍有提升空间。
• 固收类衍生品：起步较晚，产品种类和规模不发达，但发展迅速。
• 商品市场：期货市场交易量增长显著，但券商参与度较低。
• 外汇市场：监管逐步放宽，券商牌照扩容，但业务规模仍小。

4. 竞争格局分析

• 固收类业务：银行占据主导地位，券商份额逐年上升，头部券商优势明显。
• 商品类业务：期货公司主导，券商参控股模式逐步发展，但参与度仍有限。
• 外汇类业务：资质向银行倾斜，券商牌照逐步扩容，但发展尚处于初期。

5. 他山之石：美国FICC业务经验

• 美国FICC是投行三大支柱之一，2019年H1占投行收入比例达46%。
• 债券和衍生品为主要收入来源，占比高达82%。
• 1996年至2001年，美国五大投行FICC收入占比平均达60%。
• 2001年至2006年，FICC收入占比上升至70%，成为主要收入来源。

6. FICC业务发展驱动因素

• 监管政策：推动FICC业务发展，如2014年证监会支持开展FICC业务。
• 市场需求：机构客户占比上升，对风险管理、流动性、产品定制等提出更高要求。
• 技术发展：量化模型和计算机技术推动FICC标准化产品大规模做市，提升交易效率。

7. 券商发展路径与核心竞争力

• 券商需加快构建资本实力、产品创设能力、交易能力、风控能力、科技能力及业务协同能力。
• 通过构建七大核心竞争力，打造FICC生态圈，推动盈利模式转型。

8. 风险提示

• 市场波动风险
• 改革推进不如预期
• 利率风险

重点推荐标的

图表目录摘要

• 图表1：全文逻辑图
• 图表2：国内FICC相关市场体系
• 图表3：2019Q3末全球主要国家债券市场存量规模
• 图表4：2019年末中美债券存量占GDP比重
• 图表5：2019年全球主要国家期货市场交易量规模
• 图表6：2019年全球主要国家外汇市场日均交易额规模
• 图表7：中国和全球外汇衍生品日均交易量对比
• 图表8：债券承销行业格局
• 图表9：债券交易量行业格局
• 图表10：债券持仓量行业格局
• 图表11：商品期货日均交易量对比
• 图表12：2016-2019年证券行业债券承销金额竞争格局
• 图表13：2016-2019年银行间债券市场债券交割量证券行业格局
• 图表14：2019年券商参控股期货公司经营业绩
• 图表15：2008-2019年证券行业债券承销规模
• 图表16：2005-2019年证券行业债券承销量CR10市占率
• 图表17：2009年证券行业承销各类债券金额结构
• 图表18：2018年证券行业承销各类债券金额结构
• 图表19：2008-2019证券公司银行间市场债券交割量
• 图表20：2008-2019证券公司银行间市场债券交割量CR10集中度
• 图表21：美国投资银行主要条线收入占比
• 图表22：美国投资银行FICC业务线各类产品收入占比
• 图表23：70年代美国机构投资者持股规模占流通市值比重上升
• 图表24：美国证券行业杠杆率
• 图表25：70年代美国投行交易与投资业务、商品交易业务收入上升
• 图表26：70-80年代美国投行交易和投资收入、其他类收入占比上升
• 图表27：90年代以来美国债券市场日均成交量上升
• 图表28：90年代以来美国外汇日均交易量上升
• 图表29：80年代中期以来北美地区场外衍生品日均名义成交量上升
• 图表30：1996年后美国五大投行交易收入占比
• 图表31：2002-2006年美国五大投行杠杆倍数提升
• 图表32：金融危机后高盛、摩根士丹利主动降低杠杆倍数
• 图表33：2009、2019年高盛、摩根士丹利FICC收入占比对比
• 图表34：危机后投行利率和外汇产品收入占比回升，信用和商品收入占比收缩
• 图表35：美国场外衍生品和场内衍生品市场规模对比
• 图表36：美国通过CCP集中清算的信用违约掉期衍生品规模占比上升
• 图表37：2017-2019年FICC客户执行业务收入占比
• 图表38：2017-2019年高盛FICC做市业务收入结构
• 图表39：2002年前高盛业务板块
• 图表40：2002-2009年高盛业务板块
• 图表41：2010年-2018年高盛业务板块
• 图表42：2019年高盛业务板块
• 图表43：高盛FICC中介和融资服务双重驱动收入
• 图表44：金融危机后高盛逐步减少FICC业务中的衍生品类资产
• 图表45：2018年高盛FICC业务客户结构
• 图表46：高盛FICC业务框架图
• 图表47：高盛Marquee交易平台产品服务全覆盖
• 图表48：构筑七大核心竞争力，打造FICC新版图
• 图表49：按图索骥，甄选标的

结论

FICC业务作为证券行业创新业态的核心突破口，有望推动券商实现盈利模式高阶转型，提升抗风险能力，拓宽业务边界。国内FICC市场仍处于发展阶段，券商需加快构建资本实力、产品创设、交易、投资、风控、科技及业务协同等核心竞争力，以应对行业竞争和市场需求变化。美国投行FICC业务的发展经验表明，FICC业务具有高度的资本密集性与技术依赖性，券商需通过组织架构调整、产品创新、技术升级等方式提升FICC业务水平。未来，随着监管政策的优化与市场开放的推进，FICC业务将成为券商发展的重要引擎。