证券行业新龙头系列四—投行新模式研究_从科创板改革看投行新模式崛起_37页_3mb

行业评级与核心观点

• 行业评级：

  • 非银行金融：增持（维持）
  • 证券Ⅱ：增持（维持）

• 核心观点：

  • 科创板开启资本市场市场化新阶段，是注册制改革的试验田，将重塑中国资本市场生态。
  • 投行业务在券商业务体系中扮演龙头角色，是全面升级的关键突破口，有望成为证券新龙头崛起的核心竞争力。
  • 投行业务收入有望实现五年4倍高速腾飞，头部券商有望实现五年后投行收入百亿量级。
  • 投行模式将从“通道制”向“生态圈”转变，构建资本、定价、销售、协同、风控、科技等六大核心竞争力。
  • 研究重点推荐中信证券、国泰君安和招商证券。

投行战略崛起背景

• 宏观经济与资本市场变局：

  • 新经济产业崛起，亟需直接融资支持。
  • 注册制改革标志着A股进入市场化新阶段，制度变革助力市场良性循环。

• 投行新模式驱动：

  • 资本市场新制度倒逼投行加快转型，从“通道”走向“专业能力”。
  • 投行需打造全生命周期、全产业链的“投行生态圈”，提升资源整合力和综合服务能力。

投行历史发展脉络

鸿蒙初开时期（1990-2000）

• 证券市场初创，以“审批制”和“通道制”为主。
• 投行围绕额度和通道资源开展业务，大券商凭借监管和地域优势领先。
• IPO承销集中度较高，2000年前十名集中度达65%。

夏商建制时期（2001-2005）

• 国企改革推动“保荐制”实施，提升投行自主性。
• 股权分置改革完成，市场进入全流通时代，IPO和再融资规模显著提升。
• 头部券商如中金、中信、银河占据IPO前三名，中金在2005-2008年期间IPO占比达28%。

春秋战国时期（2006-2012）

• 中小板、创业板崛起，推动投行业务向中小企业倾斜。
• “华南四小虎”（国信、平安、广发、招商）以量取胜，逆袭成为投行新势力。
• IPO集中度下降至60%，中小项目推动投行收入增长，2010-2012年中小企业板和创业板IPO合计承销及保荐费分别达162亿元和290亿元。

汉唐开元时期（2013-至今）

• 投行进入多元化及国际化发展新阶段，业务范围拓展至并购重组、债券承销、资本中介等。
• 头部券商积极布局，推动投行收入向百亿量级迈进。
• 科创板试点注册制，推动投行从“通道”向“生态圈”模式转型。

投行核心竞争力与未来展望

• 核心竞争力：

  • 治理机制领先
  • 资源禀赋占优
  • 整合能力扎实

• 未来趋势：

  • 投行收入有望实现五年4倍增长，中性假设下2023年行业收入为1510亿元。
  • 头部券商在投行收入中占比达40%，平均收入有望达121亿元。
  • 投行将推动ROE提升，中信证券投行业务在ROE中贡献有望提升至2.1pct。

行业重点推荐券商

风险提示

• 市场波动风险
• 制度推进不如预期

图表目录摘要

• 图表1：投行高阶转型发展脉络图
• 图表2：投行战略崛起逻辑图
• 图表3：2018年末中国直接融资与间接融资占比
• 图表4：中美直接融资存量占比对比
• 图表5：中美证券化率对比
• 图表6：1999-2017年商品房销售面积增长
• 图表7：1999-2017年房屋平均销售价格增长
• 图表8：中美投行业务收入对比
• 图表9：投行生态圈模式
• 图表10：投行收入预测
• 图表11：中美股债承销CR5市占率
• 图表12：中美股债并购重组CR5市占率
• 图表13：中美2018年投行业务收入对比
• 图表14：投行鸿蒙初开时期逻辑图
• 图表15：1994-2004年新增上市公司数量
• 图表16：1993-2004年A股IPO筹资规模
• 图表17：1996-2000年IPO筹资总额占比
• 图表18：2000-2004年IPO筹资总额占比
• 图表19：投行夏商建制时期逻辑图
• 图表20：股权分置改革后IPO规模前十
• 图表21：2005-2008年IPO筹资总额占比
• 图表22：2005-2008年再融资筹资总额占比
• 图表23：2005-2008年债券承销规模占比
• 图表24：投行春秋战国时期逻辑图
• 图表25：1998-2017年工业企业净利润占比
• 图表26：2004-2018中小企业板和创业板IPO募集资金规模
• 图表27：“华南四小虎”投行业务模式
• 图表28：2009-2012年创业板募集资金结构
• 图表29：2009-2018年创业板平均发行市盈率
• 图表30：2009-2012年IPO筹资金额占比
• 图表31：2009-2012年再融资筹资金额占比
• 图表32：2009-2012年债券融资筹资金额占比
• 图表33：投行汉唐开元时期逻辑图
• 图表34：2010-2018年中国GDP增速
• 图表35：2010-2017年对外直接投资存量规模
• 图表36：2010-2017年对外直接投资流量规模
• 图表37：2012年以来H股上市企业数量和募资规模
• 图表38：2009-2018年再融资募集金额
• 图表39：2009-2018年境内并购交易金额
• 图表40：2009-2018年A股买壳上市交易总价值
• 图表41：2009-2018年券商债券承销金额
• 图表42：2012-2018年财务顾问业务净收入及占比
• 图表43：2013-2018年A股IPO筹资金额占比
• 图表44：2013-2018年A股再融资筹资金额占比
• 图表45：2013-2018年境内债券承销金额占比
• 图表46：2012-2018年证券行业并购重组财务顾问收入前十名
• 图表47：投行未来高阶竞争逻辑图
• 图表48：全业务链、全生命周期大投行生态圈
• 图表49：覆盖上市公司、股东及员工的全方位服务
• 图表50：各家券商科创板申报项目数量占比
• 图表51：各家券商科创板申报金额占比
• 图表52：申报排名前十的券商各项目数量及金额行业分布
• 图表53：2018年末头部券商及旗下另类投资子公司资本实力
• 图表54：按图索骥，甄选标的