20180828-光大证券-行业基本面选股系列报告之五_环保行业_如月之恒_如日之升_30页_3mb

环保行业：如月之恒，如日之升

核心内容

环保行业兼具成长与公用属性，其投资逻辑从成长性逐步向运营属性转变。环保产业自“十二五”以来快速发展，受政策影响显著。随着行业进入成熟阶段，运营成为主流商业模式。根据细分领域，环保行业被划分为工程、设备和运营三个子板块，分别具有不同的基本面指标和选股策略。

主要观点

1. 环保工程：成长、营运、估值三轮驱动。在测试期内，基于净利润稳健加速度（NPSD）、应计利润占比变动（APRD2）、收入存货比变动（SIRD）和市净率（BP_TTM）构建的选股策略表现优异，年化超额收益达33.4%，信息比率达2.28。

2. 环保设备：关注成长与盈利能力。测试中表现稳健的指标包括净利稳健增速（NPS）和总资产收益率变动（ROAD）。设备板块的选股策略年化超额收益为12.7%，信息比率为0.87。

3. 环保运营：关注成长与营运效率。营收加速度（ORA）和总资产周转率（AT）是表现较好的指标。运营板块的选股策略年化超额收益为11.5%，信息比率为1.00。

4. 综合选股策略：在等权持仓情况下，年化超额收益为17.1%，信息比率达2.22；在流通市值加权情况下，年化超额收益为15.4%，信息比率为1.64。综合策略在多个年度均跑赢基准指数。

关键信息

环保行业细分领域

• 大气治理：电力大气治理接近尾声，非电烟气提标成为新方向，2020年行业景气度提升。
• 水环境治理：行业处于发展期，需求旺盛，"水十条"带动环保需求4.6万亿元，生活污水提标和黑臭水体治理是重点。
• 生活固废处理：垃圾填埋场建设处于衰退期，垃圾焚烧发电进入成熟期，运营资产较好的企业可获得稳定现金流。
• 危废治理：处于发展期，2016年新危废名录推出，环保督察和普查推动行业发展。
• 环卫市场化运营：处于发展期，市场化进度加快，订单总额快速增长，收益稳定。
• 农村环境治理：仍处于初始期，政策支持与技术、商业模式是核心。
• 土壤修复：处于初始期，"土十条"推动行业进入详查阶段，预计2018年后开始治理。

环保行业分类

• 工程板块：上市公司数量19只，市值占比约33%。
• 设备板块：上市公司数量14只，市值占比约13%。
• 运营板块：上市公司数量35只，市值占比约54%。

基本面指标测试

• 成长指标：包括营收增速、营收加速度、毛利增速等，反映公司成长性。
• 营运效率指标：包括存货周转率、收入存货比、总资产周转率等，衡量公司运营能力。
• 盈利能力指标：包括毛利率变动、净利率变动、总资产收益率变动等，体现公司盈利水平。
• 估值指标：包括市净率（BP_TTM）、市盈率等，用于衡量公司估值。

选股逻辑

• 工程板块：关注成长持续性、营运效率和估值水平。
• 设备板块：关注盈利能力，尤其是毛利率和总资产收益率。
• 运营板块：关注收入成长和营运效率，尤其是营收加速度和总资产周转率。

风险提示

• 历史数据构建的模型可能因行业格局变化而失效。
• 基本面选股策略注重长期收益，短期内可能面临市场波动风险。

附录信息

• 成长指标：如营收增速（ORG）、营收加速度（ORA）、净利稳健增速（NPS）等。
• 营运效率指标：如存货周转率（IT）、收入存货比（SIR）、总资产周转率（AT）等。
• 盈利能力指标：如毛利率（GPR）、净利率（NPR）、总资产收益率（ROA）等。
• 估值指标：如市净率（BP_TTM）、市盈率（EP_TTM）等。
• 盈余质量指标：如应计利润占比变动（APRD2）、收现比（CSR）等。

持仓名单

• 环保工程：瀚蓝环境、先河环保、盈峰环境、上海环境、伟明环保、东江环保等。
• 环保设备：三维丝、雪浪环境、龙净环保、清新环境等。
• 环保运营：科融环境、永清环保、首创股份、重庆水务等。

总结

本报告详细分析了环保行业的基本面特征及选股策略，指出环保行业从成长性向运营性转变的趋势。通过量化指标测试，分别构建了工程、设备和运营板块的选股策略，并综合形成有效的行业选股策略。报告强调了行业属性、细分领域生命周期及不同板块的指标选择，并提供了风险提示和附录信息，为投资者提供了全面的参考。