20250609-国金证券-可转债周报_转债供给再审视_11页_1mb

转债市场分析总结

核心内容

转债供给再审视

当前银行类可转债仍是转债存量余额最大的行业，尽管年初以来银行转债规模占比有所下降，但其转股意愿强，成为市场关注的焦点。随着银行板块累计涨幅接近10%，部分银行转债的转股概率显著提升，若年内完成转股，将导致转债规模减少超1200亿。此外，除银行转债外，其余转债年内到期规模为134亿，年初至今强赎退市规模已超过600亿。预计下半年转债规模将持续收缩，年底可能减少至6000亿左右。

转债投资策略

• 股市策略：在震荡行情中，应关注结构性机会，尤其是创新药、小金属&贵金属、自主可控、AI+等景气边际转好或产业升级的行业。
• 转债策略：建议“轻指数重个券”，关注结构性个券机会，逢低加仓。具体可关注：
  1. TMT、机器人、低空方向的英搏、恒辉、中贝、信测、升24等低吸机会；
  2. 创新药相关的华海、美诺、微芯等；
  3. 化债方向的晶澳、晶能、天能等；
  4. 涨价顺周期的苏利、长海等；
  5. 底仓如兴业等；
  6. 次新标的如正帆、鼎龙、安集、伟测等。

市场回顾

权益市场：小幅上行

• 上证综指和创业板指分别上涨1.13%和2.32%，主要受海外科技股走强和中美元首会谈的积极信号影响。
• 领涨行业包括通信、有色金属、电子等，领跌行业为家用电器、食品饮料、交通运输等。
• 全部A股PE（TTM）回升至15.11X，处于历史42.1%分位数；创业板PE（TTM）回升至34.80X，处于历史19.3%分位数。

转债市场：估值小幅上行

• 中证转债指数上周上涨1.08%，涨幅略低于主要股指，但跟涨能力较强。
• 估值小幅上升，平价90-110之间的转债转股溢价率24.89%，平价80以下的转债平均YTM为0.76%。
• 转债价格中位数提升至121.8，处于20年以来81%分位数，双低个券数量仍然较少。

风险提示

• 信用事件冲击：偏债类转债可能因信用事件而受到影响。
• 再融资政策变动：政策变化可能对转债市场造成不利影响。
• 权益调整：正股表现直接影响转债市场信心和估值。

一级市场跟踪

• 上周暂无新券发行，仅1只转债（胜蓝股份）获上市委通过，发行规模为4.5亿元。

关键信息

• 转债供给收缩：下半年转债规模预计持续收缩，年底可能减少至6000亿左右。
• 需求溢出效应：ETF再平衡需求及公募基金/保险/年金等配置转移，可能对转债估值形成支撑。
• 市场结构变化：小微盘和泛科技板块表现强势，推动转债估值上行，偏债类转债估值提升明显。
• 政策影响：再融资政策、信用事件、权益市场波动均是影响转债市场的重要因素。

主要观点

• 转债市场整体呈现结构性行情，供给收缩背景下，需求将有所溢出，对转债估值形成支撑。
• 银行转债作为重要组成部分，其退出规模较大，需重点关注。
• 投资策略应以个券为主，结合市场趋势和估值水平，寻找低吸机会。