2018年度策略报告：蓝筹风格延续，看好银行地产-20171216-中航证券-108页-5mb

中航证券金融研究所2018年度A股国际化策略报告总结

核心内容

本报告围绕A股国际化进程，探讨其对市场结构、估值体系和投资风格的影响，旨在为投资者提供策略指导。报告分析了A股与国际成熟市场的对比，强调国际化对提升市场成熟度和投资回报的重要性。

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主要观点

1. A股国际化进程提速：

   • 2017年6月，MSCI将A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数，标志着A股国际化的重要里程碑。
   • 2017年7月，"债券通"上线，进一步扩大了A股的对外开放程度。

2. 风险调整收益与市场成熟度：

   • 证券市场国际化的核心目的在于提升成熟度，通过风险调整后收益（如夏普比率）来衡量市场功能是否完善。
   • 各发达市场（如美国、德国、加拿大、韩国、台湾、香港）的夏普比率显著高于中国，说明其风险调整后收益更优。

3. 投资者结构优化：

   • A股国际化将逐步提高机构投资者与外资的比重，改善市场结构，推动市场向成熟化发展。
   • 通过分析台湾和韩国的市场发展历程，发现市场从个人投资者主导向机构投资者主导的转型是成熟市场的普遍特征。

4. 估值体系与投资机会：

   • A股国际化将促使市场对估值偏离的行业和个股进行修正，带来新的投资机会。
   • 银行和房地产行业的估值相对较低，配置价值较高。

5. 市场风格转变概率低：

   • 在强监管和货币政策不宽松的背景下，A股市场风格短期内难以转向成长小盘。
   • 随着国际化推进，蓝筹、价值风格将主导市场，形成长期慢牛。

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关键信息

一、A股国际化历程

• 萌芽阶段（1979-1989）：股份制试点开始，上海和深圳成为改革试点城市。
• 起步阶段（1990-1991）：证券交易所成立，但发行制度尚不成熟。
• 成长阶段（1992-2000）：邓小平南巡讲话推动证券市场快速发展，发行制度多样化。
• 探索阶段（2001-2012）：证券发行制度由审批制转为核准制，设立中小板为创业板铺路。
• 国际化阶段（2013至今）：QFII、RQFII、沪港通、深港通等机制逐步完善，外资进入A股的渠道多样化。

二、风险调整收益计量

• 夏普比率作为衡量风险调整后收益的关键指标，被广泛用于评估各国股市的成熟度。
• 中国股市的夏普比率（0.217）显著低于其他主要发达市场（如美国0.331、加拿大0.313、德国0.307、韩国0.240、台湾0.241、香港0.314）。
• 数据处理：对通胀和股息进行调整，以更准确地反映实际收益情况。

三、投资者结构优化

• 台湾市场：QFII逐步开放，外资持股市值占比从15%提升至38%，机构投资者占比上升，推动市场成熟。
• 韩国市场：资本市场国际化经历了四个阶段，外资持股市值占比从18%上升至36.72%，机构投资者主导市场。
• 中国市场：QFII和RQFII制度逐步放宽，沪港通、深港通机制建立，外资持股市值占比提升至1.80%，机构投资者占比为36.69%，但仍低于成熟市场。

四、行业与整体估值分析

• A股整体估值：PE均值为50.83X，标准差为27.9X，PB均值为4.52X，标准差为3.88X，较1991年有明显下降。
• 行业估值：
  • 汽车与汽车零部件：PE和PB均处于国际上游水平，估值偏高。
  • 银行：PE处于国际下游，PB处于中下游，估值偏低。
  • 房地产：估值处于低位，配置价值高。
  • 资本品、消费者服务、原材料、制药、生物科技、零售和运输：PE和PB均处于国际上游，估值偏高。
  • 综合金融、技术硬件与设备、电信服务、公用事业：PEG指标为负，说明估值偏高。

五、市场风格展望

• 2018年，A股市场风格难以转向成长小盘，蓝筹、价值股仍将是主流。
• 随着国际化深入，A股将呈现以下特征：
  • 牛市时间拉长，熊市时间缩短。
  • 市场波动率降低。
  • 与美股相关性增强。
  • 外资主导蓝筹、价值风格。

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结论

A股国际化是推动市场成熟、提升风险调整后收益的重要手段。未来，随着外资占比的提升和机构投资者的优化，A股市场将更趋于稳定，蓝筹和价值股将占据主导地位，带来长期的慢牛行情。银行和房地产行业的估值相对较低，具备较高的配置价值。同时，随着市场逐步与国际接轨，A股的估值体系和行业表现将与国际成熟市场趋同，为投资者提供更多机会。