20181203-招商证券-台华新材-603055.SH-锦纶产业链扩张加速_公司进入快速成长期_21页_2mb

报告摘要

台华新材（603055.SH）首次覆盖分析总结

核心内容

台华新材是国内锦纶面料细分领域的龙头企业，拥有锦纶纺丝、织造、染色及后整理全产业链布局，具备显著的产业链一体化优势。公司成立于2001年，于2017年9月21日在上海证券交易所上市，控股股东为福华环球有限公司，持股比例为36.73%。公司当前股价为11.54元，对应2018年和2019年的PE分别为13倍和12倍。

主要观点

行业地位与市场前景
- 锦纶是仅次于涤纶的第二大化学纤维，全球占比为7.36%，中国是全球最大的锦纶生产国，产量占全球60%以上，未来锦纶产量和消费量有望进一步上升。
- 公司在锦纶产业链中处于领先地位，2018年1-9月实现营业收入22.6亿元，同比增长12.0%；营业利润3.4亿元，同比增长24.6%。
- 锦纶因其强度高、耐磨性好、吸湿性强、轻质柔软等特性，广泛应用于户外、运动、防寒、休闲服装及军工、航空航天等工业领域。
公司优势
- 产业链一体化：公司拥有从纺丝到后整理的完整产业链，有助于资源共享，降低成本，提升盈利能力。
- 技术领先：公司注重研发与创新，与高校合作，产品如超细旦锦纶丝在行业内领先。
- 客户资源优质：公司与迪卡侬、探路者、C&A、H&M、际华集团等优质客户建立稳定合作关系，保障销售通畅。
- 盈利能力突出：公司毛利率自2015年起保持在20%以上，2017年达到27.69%，显著高于同业。
盈利预测
- 公司预计2018-2020年每股收益分别为0.88元、0.95元和1.01元，对应PE分别为13.1倍、12.0倍和11.4倍。
- 公司通过IPO及可转债募资扩建产能，重点发展锦纶坯布和后整理面料业务，提升产品附加值和市场竞争力。

关键信息

财务数据：
- 2016年营业收入22.44亿元，同比增长18%；净利润2.28亿元，同比增长450%。
- 2017年营业收入27.29亿元，同比增长22%；净利润3.67亿元，同比增长61%。
- 2018年预计营业收入30.96亿元，同比增长13%；净利润4.81亿元，同比增长31%。
- 毛利率逐年上升，2017年达到27.7%，2018年预计28.3%。
行业研究
- 化学纤维在纤维总量中的占比逐年提升，2015年全球占比达73.39%。
- 户外用品行业增长显著，年复合增长率达35.62%，未来市场潜力大。
- 锦纶长丝价格受油价影响较大，2016年锦纶切片平均采购价格降至1.00万元/吨，2018年回升至1.7万元/吨。
公司战略
- 通过与优质客户（如迪卡侬）合作，共享下游增长红利，提升产能和市场占有率。
- 拓展军工、医疗、航空航天等特种领域，提升产品附加值。

风险提示

在建项目进度不及预期，可能影响公司盈利预测。
客户合作风险，特别是军工领域订单低于预期。
原料价格波动可能对成本和利润产生影响。

财务比率

成长率：营业收入年复合增长率稳定，2018年预计13%，2019年4%，2020年3%。
获利能力：毛利率保持在28%以上，净利率从10.1%提升至16.6%。
偿债能力：资产负债率从52.4%下降至16.1%，流动比率和速动比率持续上升，显示公司偿债能力增强。
估值指标：PE从24.2倍降至11.4倍，PB从3.9降至1.8，估值逐步下降，反映公司价值提升。

附录：分析师信息

周铮：招商证券基础化工行业首席分析师，金融学硕士，2015年加入招商证券。
姚鑫：招商证券基础化工行业高级分析师，北京理工大学经济学硕士，化工学士，2016年加入招商证券。
段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师，天津大学化学工程硕士，2018年加入招商证券。
钟浩：招商证券基础化工行业高级分析师，复旦大学金融学硕士，2018年加入招商证券。

投资评级定义

短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间
- 中性：股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
- 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
- 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准