20160405-上海证券-固定收益研究晨报_大考完结_资金紧势将进一步放松_19页_536kb

债市分析报告总结

核心内容概述

本报告为2016年4月5日的固定收益研究晨报，分析了当时中国债券市场的情况，涵盖流动性、利率债、信用债、市场回顾、风险提示及发行信息等方面。报告指出，央行通过加大逆回购操作力度，缓解了季末资金紧张和MPA考核带来的压力，流动性状况有所改善。同时，经济数据的改善和通胀预期升温对债市形成压力，建议投资者保持谨慎，控制久期和杠杆。信用债市场表现分化，高评级债券收益率基本稳定，而中低等级债券收益率下行，但需警惕企业盈利恶化的风险。

主要观点

1. 流动性分析

• 货币市场利率下行：上周五同业拆借1天、7天、14天分别下行3.77BP、13.30BP和13.15BP；质押式回购1天、7天、14天、21天分别下行19.27BP、41.50BP、63.23BP和81.28BP。
• 央行操作：央行开展7天期1400亿元逆回购操作，净投放1100亿元，显示对资金面的持续扶助态度。
• 流动性展望：随着MPA考核结束，流动性紧张形势有所缓和，预计资金面将持续向好。

2. 利率债分析

• 收益率小幅下行：国债收益率曲线整体波动1BP以内，政策性银行债曲线整体下行1-3BP，国开债曲线除个别期限外，整体下行1-3BP。
• 具体变动：1年期国开债下行4BP至2.37%；3年期国开债稳定在2.72%；5年期国开债下行1BP至2.97%；7年期国开债下行1BP至3.28%；10年期国开债稳定在3.93%。
• 经济数据改善：3月官方制造业PMI回升至50.2，超出预期，表明经济局部改善。但非制造业和财新PMI反弹幅度超市场预期，叠加通胀预期升温及二季度供给高峰，债市压力仍存。

3. 信用债市场

• 成交额缩量：交易所竞价交易总成交额约28亿元，较前日有所缩量。
• 收益率分化：高等级企业债、公司债收益率基本持平；中低等级企业债、公司债收益率平均下行约3BP。
• 海外市场担忧：标普下调多家与政府密切相关的企业的评级展望，反映对中国经济的担忧。
• 投资建议：建议投资者在低迷时期谨慎选择标的，优先配置高信用等级、经营业绩良好的公司债券，以避免“踩雷”。

关键信息

债市回顾

• 银行间市场：4月1日同业拆借成交432笔，总计3790.55亿元；质押式回购成交4140笔，总计17542.04亿元；现券买卖市场成交3737笔，总计3948.14亿元。
• 交易所市场：上交所当日成交7789.06亿元，深交所成交486.91亿元。

风险提示

• 马钢股份：去年盈转亏蚀48.04亿元，营业额下降24.6%。
• 鞍钢股份：去年盈转亏蚀45.93亿元，营业收入下降28.75%。
• 宝钢股份：净利下滑82.51%，汇兑损失近17亿元。
• 重庆钢铁：去年盈转亏蚀59.87亿元，营业收入下降31.8%。

今日发行

• 银行间市场：多只债券即将发行，包括短期融资券、中期票据、金融债和地方政府债等，涉及多家企业及金融机构，发行金额从几亿元到上百亿元不等。
• 上交所发行：包括公司债、企业债及同业存单等，部分债券上市后收益率偏离发行价格，反映市场预期变化。

总结

本报告整体表明，尽管央行通过逆回购操作缓解了流动性压力，但经济数据的改善和通胀预期升温对债市形成一定压力，投资者应保持谨慎，合理控制投资组合的久期和杠杆。信用债市场表现分化，高信用等级债券表现相对稳定，但需警惕中低等级债券的风险。同时，多家大型企业因经营困难导致亏损，提醒投资者关注企业基本面及信用风险。