深度报告-20230207-国金证券-钱江摩托-000913.SZ-大排量摩托方兴未艾_龙头优势突出_27页_3mb

钱江摩托 (000913.SZ) 增持（首次评级）总结

核心内容

钱江摩托是一家专注于大排量摩托车业务的公司，其业务结构较为纯粹，2022年1-6月摩托车业务营收占比达98%，其中大排量业务占比74%。公司作为国内大排量摩托车的龙头企业，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

• 行业需求持续增长：大排量摩托车市场正在快速增长，2010-2021年销量年复合增速达30.98%。2022年1-6月销量同比增长46.6%，预计未来几年将继续增长。
• 换购需求驱动增长：随着消费者摩托车使用经验的积累，换购需求将成为主要增长动力。公司通过产品迭代和市场反馈，不断推出符合消费者需求的爆款车型。
• 品牌与渠道优势明显：公司通过收购意大利Benelli品牌并持续研发，掌握了核心大排量发动机技术，品牌影响力不断提升。公司还通过设立省级旗舰店和优化渠道管理，增强了市场竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2022/2023/2024年公司营收分别为55.6/72.5/92.4亿元，归母净利润分别为4.3/6.0/7.9亿元，EPS分别为0.9/1.3/1.7元。公司具备较强的盈利能力，未来增长空间广阔。
• 估值与投资建议：基于2023年归母净利润25倍PE估值，目标市值150亿元，对应目标价30元，给予“增持”评级。

关键信息

行业与市场分析

• 大排量摩托车市场：2010-2021年销量增长迅速，2022年1-6月销量达22.2万辆，同比+46.6%。
• 市场渗透率：目前我国大排量摩托车渗透率仅为2.3%，远低于欧美和日本。
• 市场潜力：预计2026年大排量摩托车销量将达160万辆，市场空间有望提升至625亿元。
• 换购比率影响：换购比率在40%-90%区间，对应2026年销量136-177万辆，市场空间454-736亿元。

公司竞争力分析

• 产品力：公司拥有国内最齐全的发动机平台和四缸发动机技术，2022年大排量摩托车销量同比增长68.36%。
• 品牌力：通过收购Benelli和与哈雷、奥古斯塔合作，提升品牌影响力，公司品牌热度排名国内第一。
• 渠道力：公司设立省级旗舰店，要求经销商建店面积200或300平方米以上，渠道数量超900家，具备较强的市场渗透能力。

财务表现

• 营收与利润：2022年营收预测为55.6亿元，同比增长29.03%；归母净利润预测为4.3亿元，同比增长81.67%。
• 毛利率：公司毛利率在2020年开始超过春风动力，2022年毛利率达28.08%。
• 净利率：公司销售净利率保持在行业较高水平，2022年Q3净利率达8%，为行业第一。
• 费用控制：销售费用率处于行业较低水平，管理费用率随经营好转和非主营业务清理持续下降。

未来发展与战略

• 出海布局：公司主要出口至欧美、东南亚、南美等地区，贝纳利品牌在海外具有较好声誉，QJmotor正在逐步拓展海外市场。
• 电动化布局：公司已成立电动两轮车事业部，布局高端电摩、普通电摩、电动自行车和四轮车，预计2023年推出多款新品。
• 股权激励：公司于2022年7月完成股权激励计划，2023年1月进行定向增发，募资5.05亿元，用于补充流动资金和扩大产能，提升公司发展动力。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 海外增长不及预期
• 国内禁摩令政策变动
• 限售股解禁
• 股票质押
• 人民币汇率波动

总结

钱江摩托凭借其在大排量摩托车领域的深耕，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司通过产品力、品牌力和渠道力的不断提升，持续推出爆款车型，推动业绩增长。随着换购需求的增加和市场渗透率的提升，公司未来有望实现更高的盈利能力和市场占有率。公司通过股权激励和定增等措施，增强市场信心，推动长期发展。尽管面临一定的市场和政策风险，但整体来看，公司具备良好的发展前景。