深度报告-20221111-华安证券-隆鑫通用-603766.SH-大排量摩托稳放量_拓展园林机械市场_23页_783kb

大排量摩托稳放量，拓展园林机械市场总结

核心内容

隆鑫通用是国内领先的摩托车制造商，同时积极拓展通用机械市场，尤其是园林机械领域，以实现第二增长曲线。公司通过聚焦主业、产品高端化以及布局电动化，推动业绩持续改善，预计未来三年EPS分别为0.45/0.54/0.68元，首次覆盖给予买入评级。

主要观点

• 摩托车业务：公司专注于中大排量和电动摩托车市场，通过无极高端品牌和茵未电动品牌推动产品结构优化与销量增长。2021年公司250cc以上大排量摩托车销量位居行业第二，150-250cc排量摩托车销量居行业第一，无极品牌营收复合增速达143%。
• 通机业务：公司传统通机业务（发动机+发电机）表现稳定，同时积极拓展园林机械市场，尤其是割草机等产品。园林机械市场空间广阔，公司具备较大的替代空间和增长潜力。
• 产品布局：公司已形成5+2基地布局，具备强大的产能基础，并在高端化和电动化方面持续发力。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为13740亿、15073亿和17125亿，净利润分别为929亿、1104亿和1389亿，毛利率和ROE稳步提升。
• 估值分析：公司当前估值相对较低，PE和EV/EBITDA均低于可比公司，具备较高的增长潜力。

关键信息

• 出口增长：公司海外出口占比较高，2021年出口占比接近60%，是公司销量稳定的重要来源。
• 市场结构：大排量摩托车市场集中度较高，公司占据第二名；中排量市场相对分散，公司处于领先地位。
• 产品结构：公司摩托车产品覆盖两轮、三轮、全地形车等多个品类，无极品牌产品涵盖跑车、街车、复古、拉力、踏板五大系列。
• 电动化布局：茵未品牌推出首款电动车型Real5T系列，具备智能化配置，迎合市场趋势。
• 园林机械市场：割草机市场规模达90亿美元，国内厂商替代空间较大，公司正积极拓展该领域。
• 财务指标：公司2021年归属母公司净利润为385亿元，2022年预计为929亿元，毛利率由13.8%提升至19.1%，ROE由5.2%提升至12.7%。
• 风险提示：包括摩托车产销不及预期、园林市场开拓不及预期、商誉减值风险等。

投资建议

• 预计2022-2024年公司EPS分别为0.45/0.54/0.68元，首次覆盖给予买入评级。
• 相比可比公司，公司当前估值较低，具备较强的增长潜力。

风险提示

• 摩托车产销不及预期
• 园林市场开拓不及预期
• 商誉减值风险
• 控股股东问题对业务发展及估值的影响

财务报表与盈利预测

• 资产负债表：流动资产和非流动资产逐年增长，负债总额略有波动，资产负债率下降。
• 现金流量表：经营活动现金流波动较大，投资活动现金流为负，筹资活动现金流稳定。
• 利润表：营业收入和净利润持续增长，毛利率和净利率稳步提升，ROE显著改善。

总结

隆鑫通用通过聚焦主业、产品高端化及电动化，持续推动摩托车业务增长。同时，积极拓展园林机械市场，利用其在通机领域的优势，打造新的增长点。公司具备良好的财务基础和市场前景，盈利能力和估值均呈现积极趋势，投资建议为买入。