20181025-华创证券-志邦家居-603801.SH-2018年三季报点评_单Q3收入业绩增速放缓_盈利能力环比改善_4页_450kb

志邦家居（603801）2018年三季报总结

核心内容概述

志邦家居发布2018年三季报，报告期内公司实现营业收入17.34亿元，同比增长16.79%；归母净利润2.03亿元，同比增长31.51%；扣非后归母净利润1.85亿元，同比增长19.53%。2018年第三季度营业收入6.92亿元，同比增长5.53%；归母净利润1.09亿元，同比增长20.11%；扣非后归母净利润1.01亿元，同比增长11.65%。整体业绩增长略低于市场预期。

主要观点

收入增速放缓，盈利能力环比改善

• Q3收入增速放缓：公司三季度收入增速较二季度明显放缓，主要受大宗业务客户调整影响。
• 未来增长预期：公司预计未来收入有望改善，得益于橱柜业务稳定增长、衣柜业务产能爬坡带来的规模效应，以及品牌与渠道战略的持续推进。
• 盈利能力提升：公司Q3毛利率达到38.55%，同比提升2.74个百分点，环比提升2.27个百分点，净利率同比提升1.31个百分点至11.73%。

投资布局助力“大家居”战略

• 新项目投资：公司计划投资6.79亿元建设标准柜制造项目，预计年产家居4万套、卫浴柜4万套和整体衣帽间6.5万套。
• 项目意义：该项目有助于完善生产基地布局，提高产品辐射能力与运营效率，增强市场占有率，推动“大家居”战略落地。

战略清晰，业绩潜力可期

• 产品端：橱柜业务持续增长，衣柜业务进入规模加速增长阶段。
• 品牌端：志邦、法兰菲和IK三大品牌战略清晰。
• 渠道端：国内门店建设持续推进，海外业务通过与IJF合作有望快速增长。
• 盈利预测调整：因地产后周期影响，公司调整盈利预测，预计2018-2020年净利润分别为2.94/3.66/4.49亿元，对应PE分别为12.8/10.3/8.4倍，维持“推荐”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年前三季度累计25.3亿元，同比增长17.3%。
• 归母净利润：2018年前三季度累计2.94亿元，同比增长25.7%。
• 毛利率：2018年前三季度平均为37.31%，同比提升1.26个百分点；Q3毛利率为38.55%，同比提升2.74个百分点，环比提升2.27个百分点。
• 净利率：2018年前三季度平均为11.6%，同比提升1.31个百分点。
• 每股收益：预计2018年为1.84元，2019年为2.29元，2020年为2.81元。
• 市盈率：预计2018年为12.8倍，2019年为10.3倍，2020年为8.4倍。
• 市净率：预计2018年为1.9倍，2019年为1.6倍，2020年为1.3倍。

财务指标

• 资产负债率：预计2018年为34.5%，2019年为34.0%，2020年为33.6%。
• 流动比率：预计2018年为209.1%，2019年为214.7%，2020年为226.1%。
• 速动比率：预计2018年为191.5%，2019年为197.0%，2020年为208.3%。
• 总资产周转率：预计保持稳定，为0.8倍。
• 经营性现金流：2018年预计为423百万元，较2017年显著改善。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济下行，可能导致需求不振。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能对公司盈利能力造成压力。

结论

志邦家居在2018年前三季度实现稳步增长，尽管Q3收入增速有所放缓，但盈利能力持续改善。公司通过衣柜业务的产能爬坡和市场拓展，逐步构建起“大家居”战略的生态闭环。未来业绩增长潜力较大，但需关注地产后周期带来的短期压力。公司维持“推荐”评级，具备良好的投资价值。