20240131-中国银行-银行业_2024中国银行个人金融全球资产配置白皮书_172页_4mb

中国银行个人金融全球资产配置白皮书总结（2024）

核心内容

本报告由中国银行投资策略研究中心发布，聚焦2023年全球资产配置情况及2024年展望，涵盖全球经济、资产配置策略、权益市场、债券市场、外汇市场、商品市场等多个方面。报告指出，2023年美元加息接近尾声，全球资产配置迎来曙光，同时中国股市、债市等表现出不同的特点和趋势。

主要观点

1. 全球经济展望

• 美欧通胀趋势下行：美国通胀韧性较强，欧洲通胀下降缓慢，且有衰退迹象。
• 中国温和复苏：中国经济在外部压力和内部结构调整中逐步复苏，但基础仍不牢固。
• 全球复苏迟缓：2024年全球经济复苏可能进一步放缓，流动性拐点逐渐显现。

2. 全球资产配置策略

• 美元降息周期开启：美元加息接近结束，全球资产迎来配置窗口。
• 资产配置顺序：2024年全球大类资产配置顺序为：权益 > 黄金 > 商品 > 债券。
• 中国股市推荐：A股和港股因基本面改善、政策支持及估值修复，建议超配。
• 美国股市谨慎：美股已充分定价“软着陆”，建议先低配，待充分下跌后再标配。
• 欧洲股市低配：欧洲经济低迷，反弹难以持续，建议低配。
• 日本股市推荐：日本经济温和复苏，建议适度超配。
• 新兴市场股市机会：在流动性压力缓解后，部分新兴市场股市有望表现，建议适度投资。

3. 债券市场展望

• 美债处于最佳投资阶段：美债收益率震荡下行，建议超配。
• 中资美元债配置黄金期：美元债利差收窄，建议超配。
• 中债表现平稳：中国经济温和复苏，货币政策灵活，中债收益率中枢下移，建议标配。

4. 外汇市场展望

• 美元进入中性区间：美元强势不复存在，非美货币分化，建议先低配再标配。
• 人民币中性偏强：人民币汇率波动，建议标配。
• 日元、澳元偏强：日本经济复苏，澳大利亚经济向好，建议超配。
• 欧元、英镑保守：欧元区面临衰退风险，英镑受经济疲软影响，建议低配。

5. 商品市场展望

• 黄金配置价值强化：黄金作为避险资产和货币信用标尺，建议超配。
• 原油宽幅震荡：供需博弈，建议先保守后标配。
• 铜、铝供需变化：铜供给过剩有望缓解，铝阶段性短缺，建议标配。

关键信息

• 2023年全球通胀趋势：美国和欧洲通胀见顶回落，中国CPI和PPI呈单边下行。
• 全球股市表现：海外股市普涨，A股下跌，港股表现分化。
• 债券市场表现：中债走牛，美债走熊，收益率中枢下移。
• 外汇市场变化：美元由强转弱，非美货币分化，人民币中性偏强。
• 商品市场趋势：黄金上涨趋势明确，原油供需博弈，铜铝市场有望结构性改善。

2024年配置建议

附录：主要图表与数据

• 图表01：2023年全球主要经济体通胀走势（截至2023年10月，%）
• 图表02：2023年全球主要国家GDP走势（截至2023年三季度，%）
• 图表03：2020年—2022年中国GDP累计同比贡献（%）
• 图表04：2023年中国CPI PPI走势（%）
• 图表05：2023年全球主要经济体股市表现（%）
• 图表06：2023年中国股市主要宽基指数表现（%）
• 图表07：2023年北向资金净流入与万得全A走势对比（亿元，点）
• 图表08：2023年中国资金市场和中、美国债利率涨跌与收益率（BP, %）
• 图表09：2023年黄金、白银走势（%）
• 图表10：2023年主要商品走势（%）
• 图表11：2023年主要货币汇率走势（%）
• 图表12：2019年—2023年C4客群组合权益资产配比及组合收益
• 图表13：2019年—2023年中银投策战略配置组合收益走势
• 图表14：2019年—2023年中银投策13次明确买入建议及达成盈利目标时长统计
• 图表15：2019年—2023年中银白皮书年度观点和历次精准建议与WIND全A周线拟合
• 图表16：2022年以来黄金配置时点建议
• 图表17：2023年全球大类资产配置一览表
• 图表18：2023年投资策略与WIND全A走势拟合
• 图表19：2023年C4及以上组合表现（%）
• 图表20：2023年C4及以上组合战略资产配置比例（%）
• 图表21：2023年C4及以上组合战术资产配置
• 图表22：2023年C3及以上组合表现（%）
• 图表23：2023年C3及以上组合战略资产配置比例（%）
• 图表24：2023年C3组合战术资产配置
• 图表25：2023年C2及以上组合表现（%）
• 图表26：2023年C2及以上组合战略资产配置比例（%）
• 图表27：2023年C2组合战术资产配置
• 图表28：2023年中国银行“中特估”组合回报率
• 图表29：全球制造业PMI持续位于荣枯线下方（%）
• 图表30：IMF预测2024年全球经济增长放缓（%）
• 图表31：IMF预测主要经济体中多数2024年增速低于2023年（%）
• 图表32：IMF预测2024年全球通胀继续回落但仍在偏高水平（%）
• 图表33：OECD综合领先指标开始上行（%）
• 图表34：M1与企业产成品存货同比（%）
• 图表35：工业企业利润和产能利用率（%）
• 图表36：居民新增存贷款（亿元）
• 图表37：RMBS早偿率（%）
• 图表38：财政收入及财政支出的中央地方占比（%）
• 图表39：地方政府新发债构成（亿元）
• 图表40：实体部门杠杆率（%）
• 图表41：2022年世界各国政府杠杆率（%）
• 图表42：PMI指数（%）
• 图表43：制造业PMI分项指数（%）
• 图表44：规模以上工业利润（%）
• 图表45：分行业规模以上工业增加值（%）
• 图表46：GDP累计同比贡献率（%）
• 图表47：固定资产投资累计同比增长（%）
• 图表48：2023年8月房贷政策放松组合拳
• 图表49：房地产投资与新开工及销售数据（%）
• 图表50：二手房价格指数（2015年1月=100）
• 图表51：社会消费品零售总额与收入（%）
• 图表52：消费者信心指数（%）
• 图表53：预防性储蓄不断上升（%）
• 图表54：失业率回落（%）
• 图表55：进出口数据（%，亿元）
• 图表56：对全球主要国家地区出口累计同比（%）
• 图表57：IMF对主要经济体GDP预测（%）
• 图表58：进出口价格走势（上年同月=100）
• 图表59：CPI与PPI走势（%）
• 图表60：猪肉价格与CPI（%）
• 图表61：CPI构成（%）
• 图表62：生猪存栏数（%）
• 图表63：中美库存周期与PPI走势（%）
• 图表64：中国大宗商品走势（%）
• 图表65：社会融资规模与M2（%）
• 图表66：DR007利率走势（%）
• 图表67：央行货币政策工具
• 图表68：新发放贷款加权平均利率（%）
• 图表69：结构性货币政策工具情况表
• 图表70：国债和地方债发行限额
• 图表71：地方政府债发行进度（%）
• 图表72：赤字率（%）
• 图表73：一般公共预算收支情况（亿元，%）
• 图表74：政府性基金年度收支情况（亿元，%）
• 图表75：本轮特殊再融资债已发、待发规模（亿元）
• 图表76：美国高利率和宽财政（%，十亿美元）
• 图表77：美国芝加哥联储金融条件指数（NFCI）
• 图表78：美国GDP同比（%）
• 图表79：美国高通胀和低失业并存（%，%）
• 图表80：美国PMI和密歇根消费者信心指数（%）
• 图表81：纽约联储衰退预期（%）
• 图表82：美国失业率和职位空缺率（%）
• 图表83：美国劳动力供需缺口（千人）
• 图表84：美国居民享受实际“减税”（%）
• 图表85：消费信贷增速和薪资增速放缓（倍，%）
• 图表86：美国住宅投资同比和地产销售同比（%）
• 图表87：住房购买力指数和NAHB市场指数
• 图表88：美国非住宅、建筑、设备和知识产权投资同比（%）
• 图表89：建筑增速与产业政策高度关联（百万美元）
• 图表90：美国库存同比和ISM制造业PMI（%）
• 图表91：美国库销比和销售同比（%）
• 图表92：美国财政支出、收入和赤字（十亿美元）
• 图表93：美国联邦财政利息支出占总支出比（%）
• 图表94：美国居民和企业资产负债率（%）
• 图表95：企业债到期情况（亿美元）
• 图表96：美国Zillow租金和租金通胀（%）
• 图表97：亚特兰大联储工资指数和职位空缺率（点，%）
• 图表98：联储后续加息路径（%，BP）
• 图表99：逆回购、TGA和准备金存款（百万美元）
• 图表100：2022年第四季度至2023年第三季度欧元区GDP环比与同比增速（%）
• 图表101：英国制造业与服务业采购经理人指数（PMI）（%）
• 图表102：我国上市公司历年总数与总市值（亿元，家）
• 图表103：几大交易所各板块上市公司数量与规模（亿元，家）
• 图表104：历年融资数量与规模（亿元，家）
• 图表105：历年IPO与再融资数量和规模（亿元，家）
• 图表106：各类资管产品数量（只）
• 图表107：各类资管产品规模（亿元）
• 图表108：历年交易总额（亿元）
• 图表109：近10年资产管理产品数量规模增长倍数（倍）
• 图表110：中国GDP总值与股市总市值（亿元）
• 图表111：中国股市总市值与融资带来市值贡献（亿元）（不考虑IPO首日上涨）
• 图表112：中国GDP总值与扣除融资带来市值增长后总市值（亿元）（不考虑IPO首日上涨）
• 图表113：历年股市上涨带来的市值贡献（亿元）（考虑IPO首日上涨和历年未分配利润）
• 图表114：上市公司历年净利润总额与结构（亿元）
• 图表115：上市公司历年分红总额与结构（亿元）
• 图表116：2000年以来现金分红公司占比与全市场股息率（%，%）
• 图表117：上市公司历年净利润总额与现金分红总额对比（亿元）
• 图表118：中美上市公司ROE对比（%）
• 图表119：中美上市公司ROE强弱阶段对应的股指涨跌幅（%）
• 图表120：上市公司历年重要股东减持额与回购金额（亿元）
• 图表121：历年IPO和退市公司数量对比（家）
• 图表122：中国股市机构投资者持股市值占比（%）
• 图表123：美国股市机构投资者持股市值占比（%）
• 图表124：近期围绕资本市场融资端、投资端、交易端政策举措
• 图表125：海外薪资增速及核心通胀拐点已现（%，%）
• 图表126：2024年国内或呈现宽信用稳货币的组合（%）
• 图表127：美元下行周期，新兴市场风险资产占优（%）
• 图表128：2023年北上资金净流入规模为近年来最低（亿元）
• 图表129：美联储加息停止后大类资产表现（%）
• 图表130：企业利润领先居民收入，预示消费回温（%，%）
• 图表131：中央政府杠杆率仍有提升空间（%）
• 图表132：社融增速底部震荡，A股盈利有望触底（%，%）
• 图表133：价格及基数支撑下2024全A非金融营收增速有望修复（%，%）
• 图表134：联储停止加息后A股估值提振效应显著（%）
• 图表135：当前A股ERP水平性价比凸显（%）
• 图表136：全球主要股市估值水平（倍）
• 图表137：历年A股PE、PB值（倍，倍）
• 图表138：交易型与配置型北上资金月度累计持仓市值变动（亿元）
• 图表139：保险业资金运用余额与证券投资比例（亿元，%）
• 图表140：A股盈利估值贡献及预测（%，%）
• 图表141：2024年一级行业景气预测表（%）
• 图表142：AI应用端ROIC-g商业模式分析（%）
• 图表143：医药收盘价与美债10年期国债利率呈负相关（%，点）
• 图表144：全球军用无人机市场有望高速扩张（亿美元，%）
• 图表145：汽车智能化投资产业链图谱（%）
• 图表146：全球主要股指2023年涨跌幅（截止11月17日，%）
• 图表147：港股2023年以来各行业涨跌幅（截止11月17日，%）
• 图表148：恒生指数净利润增速与估值对比（%，倍）
• 图表149：港股估值与美国十年期国债对比（倍，%）
• 图表150：中国社会零售品销售总额（%，%）
• 图表151：中国PPI及CPI月度走势（%，%）
• 图表152：美国通胀形势（%，%）
• 图表153：美联储利率观察工具（截止2023年11月17日）
• 图表154：香港活跃资本市场政策梳理（%）
• 图表155：全球主要股指PE估值对比（倍）
• 图表156：全球主要股指PB估值对比（倍）
• 图表157：恒生沪深港通AH股溢价（点）
• 图表158：中国人口形势（%，%）
• 图表159：各国人均卫生费用（元）
• 图表160：全球生物医药一级市场融资额（亿美元，%）
• 图表161：全球生物医药一级市场月度融资额（亿美元）
• 图表162：中国生物医药公司对外授权量（个）
• 图表163：恒生医疗保健指数估值（点，点）
• 图表164：恒生科技指数估值（点）
• 图表165：恒生科技业绩及盈利预测（万元，%）
• 图表166：全球半导体及手机行业销售（%，%）
• 图表167：美股“七巨头”YTD回报排名（%）
• 图表168：标普500 (SPY)、标普500等权重 (RSP)、罗素2000 (IWM)YTD回报对比（%）
• 图表169：美国各期限国债收益率变化（%）
• 图表170：标普500风险溢价：标普500盈利率 VS 十年美国国债收益率（%）
• 图表171：标普500指数2024年各行业盈利同比增长预期（%）
• 图表172：标普500指数2024年营收、EPS预期可能过高（%）
• 图表173：家庭部门偿债负担/GDP（%）
• 图表174：两年内到期的投资级与高收益企业债券（%）
• 图表175：临时工数量（千人）
• 图表176：萨姆法则衰退指标
• 图表177：商业地产贷款30天以上拖欠率（%）
• 图表178：标普500指数历史回报（%）
• 图表179：首次降息后标普500指数表现（%）
• 图表180：2023年和2024年欧洲经济增速预期（%）
• 图表181：欧洲主要经济体2023年采购经理人指数（%）
• 图表182：欧洲主要股指12个月滚动市盈率（倍）
• 图表183：欧洲企业利润率（%）
• 图表184：FTSE Europe和FTSE350企业本土及海外营收占比（%）
• 图表185：日经225及主要市场指数2023年表现（%）
• 图表186：日本经济表现（%，%）
• 图表187：日本雇员报酬及家庭消费支出（十亿日元，日元）
• 图表188：日本入境旅游人数（人）
• 图表189：PE横向比较（倍，%）
• 图表190：PB横向比较（倍，%）
• 图表191：日本CPI及PPI当月同比（%）
• 图表192：日本1年期和10年期国债收益率（%）
• 图表193：日本制造业PMI及服务业PMI（%）
• 图表194：日元及日经225（%）
• 图表195：新兴市场表现（%）
• 图表196：美国与新兴市场利率走势（%）
• 图表197：IMF新兴市场GDP预测（%）
• 图表198：新兴市场出口同比增速（%）
• 图表199：全球商品出口份额（%）
• 图表200：新兴市场估值水平（倍）
• 图表201：公开市场操作规模增加（亿元）
• 图表202：MLF余额创近三年新高（亿元，亿元）
• 图表203：短期资金利率围绕中枢波动加大（%）
• 图表204：长端资金利率呈现“V”型走势（%）
• 图表205：逆回购交易量突破8万亿（亿元，%）
• 图表206：2023年利率债区间震荡且利差收窄（%，%）
• 图表207：长期利率顶部与中枢均下移（%）
• 图表208：长期利率走势与名义经济增长高度相关（%）
• 图表209：国内利率体系与传导路径
• 图表210：10年期国债收益率与贷款利率走势趋同（%）
• 图表211：2023年利率债供给与净融资情况（亿元）
• 图表212：债券供给结构向利率债倾斜（%）
• 图表213：2023年地方债认购情绪整体较好（倍）
• 图表214：历年地方债提前批次额度下达情况（万亿，%）
• 图表215：银行负债端相对稳定（亿元，%）
• 图表216：2023年信用债收益率明显下行（%）
• 图表217：2023年信用利差走阔后大幅下行（%，%）
• 图表218：信用债收益率处于历史低位（%）
• 图表219：2023年信用债发行与到期情况（亿元，亿元）
• 图表220：城投债净融资额维持相对低位（亿元）
• 图表221：金融债发行与供给双增（亿元）
• 图表222：债券产品规模逐步恢复（万亿元）
• 图表223：理财与商业银行为信用债增持主力（亿元）
• 图表224：城投债信用利差压缩明显（BP，BP）
• 图表225：近三年土地出让情况（亿元，%）
• 图表226：2023年地方化债的部分政策表述
• 图表227：二级资本债存在配置优势（%）
• 图表228：二级资本债存在配置优势（%）
• 图表229：资本新规正式稿变化
• 图表230：2023年转债相对抗跌（点）
• 图表231：2023年可转债波动率中枢降低下降（点，%）
• 图表232：全面注册制下转债发行条件简化
• 图表233：“固收+”基金持仓转债规模变化（亿元）
• 图表234：高等级中资美元债与同期美国国债收益率表现（%）
• 图表235：美国通胀逐步降温（%）
• 图表236：市场普遍预期美联储不再加息（%）
• 图表237：2013—2023年10月中资美元债发行量（亿美元，%）
• 图表238：2023—2030年中资美元债到期情况（亿美元）
• 图表239：投资级中资美元债收益率和利差（%，BP）
• 图表240：高收益级中资美元债收益率和利差（%, BP）
• 图表241：新兴市场债市资金净流入（十亿美元）
• 图表242：新兴市场美元债综合指数（%）
• 图表243：实际收益率中枢抬升推高美债收益率（%，%）
• 图表244：美债期限利差延续倒挂（%）
• 图表245：2023年美国经济意外指数震荡回升（%）
• 图表246：2023年美国就业市场表现强劲（%，%）
• 图表247：2023年美国消费市场保持韧性（%）
• 图表248：美国企业部门利息成本不断攀升（%，%）
• 图表249：美国制造业连续13个月出现萎缩（%）
• 图表250：2023年3月美国银行危机加大金融压力（%）
• 图表251：美国通胀较去年高点回落（%，%）
• 图表252：五年通胀预期仍保持高位（%）
• 图表253：2023年美国国债发行量持续攀升（亿美元，亿美元）
• 图表254：外国投资者持有美债规模总体保持稳定（亿美元）
• 图表255：美联储继续加息美债利率高位震荡（%）
• 图表256：2023年美国银行业信贷意愿谨慎（%，%）
• 图表257：美元兑人民币汇率中间价和收盘价走势（%）
• 图表258：人民币汇率收盘价与美元指数相关系数（%）
• 图表259：联邦基金目标利率和美元指数（%, 1973/03=100）
• 图表260：美国CPI、核心CPI同比（%）
• 图表261：美元指数和美国联邦基金利率（1973/03=100，%）
• 图表262：美国财政赤字率（%）
• 图表263：美国超额储蓄（亿美元）
• 图表264：美国、日本、欧元区、英国、加拿大CPI（%）
• 图表265：欧元区CPI（%）
• 图表266：欧元区主要国家PMI（%）
• 图表267：欧央行隐含政策利率（%）
• 图表268：通胀仍未降至目标水平，但失业率已反弹幅度已发出经济衰退警号（%，%）
• 图表269：英国消费水平持续受困（%）
• 图表270：英国、美国及欧元区CPI（%）
• 图表271：主要国家OECD全球领先指标（点）
• 图表272：日本CPI和核心CPI（%）
• 图表273：YCC调整时间与幅度（%）
• 图表274：美元兑日元与美日10年期国债差（USD/JPY，%）
• 图表275：美国衰退期，美元兑日元的表现（USDJPY）
• 图表276：澳大利亚经济基本面（百万澳元，%）
• 图表277：澳大利亚通胀情况（2011-12年=100）
• 图表278：加拿大经济及利率水平（%）
• 图表279：加拿大经济景气程度（%）
• 图表280：加拿大CPI和核心CPI（%, 2002年=100）
• 图表281：美国CPI月率与美联储政策利率（%, %）
• 图表282：欧元区CPI月率与欧洲央行政策利率（%, %）
• 图表283：美国10年期国债收益率与美元指数（%, 1973/03=100）
• 图表284：全球黄金供需情况（吨）
• 图表285：中国央行官方储备黄金与SPDR黄金ETF基金持仓（万盎司，吨）
• 图表286：美国联邦基金目标利率及变动可能性（%，%）
• 图表287：美国联邦基金目标利率及变动可能性（%, %）
• 图表288：2023年原油价格走势（美元/桶，元/桶）
• 图表289：欧佩克国家持续减产（千桶/日，千桶/日）
• 图表290：欧佩克主要成员国财政平衡油价为75-80美元/桶（美元/桶）
• 图表291：欧佩克原油供给策略影响全球油价（千桶/日，美元/桶）
• 图表292：全球大宗商品CAPEX（十亿美元，%）
• 图表293：大宗商品当前库存与5年平均差异（%）
• 图表294：俄罗斯产量处于历史低位（千桶/日）
• 图表295：俄罗斯原油出口数量在全球占比超11%（千桶/日，%）
• 图表296：美国钻机数量与DUC开钻未完钻数量（部，口）
• 图表297：俄乌冲突抬升油价（美元/桶）
• 图表298：IMF预测各国GDP实际增长率（%）
• 图表299：全球石油消费量和GDP走势强相关（亿吨，万亿美元）
• 图表300：非OECD国家石油需求及增速预测（百万桶/日，%）
• 图表301：中国成品油产量增速（%, %）
• 图表302：WTI机构持仓信心不足（张）
• 图表303：原油期货差价结构（美元/桶）
• 图表304：OECD库存图表（百万桶）
• 图表305：美国商业原油与战略石油储备（千桶，千桶）
• 图表306：OPEC口径全球原油供需平衡表（百万桶/日）
• 图表307：沪铜/LME铜走势（元/吨，美元/吨）
• 图表308：国内外铜基差（元/吨，美元/吨）
• 图表309：ICSG全球精炼铜供需平衡（美元/吨，千吨）
• 图表310：ICSG全球精炼铜缺口季节性（千吨）
• 图表311：三大交易所铜库存及LME铜价（吨，美元/吨）
• 图表312：国内隐性库存（万吨）
• 图表313：CFTC非商业净持仓及COMEX铜价（张，美元/磅）
• 图表314：沪铜持仓多空比与价格（元/吨）
• 图表315：沪铝/LME铝走势（元/吨，美元/吨）
• 图表316：国内外铝基差（元/吨，美元/吨）
• 图表317：全球铝供需平衡分析（万/吨，美元/吨）
• 图表318：全球铝供需平衡季节性分析（万/吨）
• 图表319：LME铝库存及价格（吨，美元/吨）
• 图表320：沪铝库存及价格（吨，元/吨）
• 图表321：LME铝持仓及价格（手，美元/吨）
• 图表322：沪铝机构净持仓多空比及结算价（元/吨）
• 图表323：2024年全球资产配置观点一览表
• 图表324：C4及以上风险偏好客户资产配置方案
• 图表325：C3类风险偏好客户资产配置方案
• 图表326：C2类风险偏好客户资产配置方案