20140114-招商证券-友邦吊顶-002718.SZ-中国集成吊顶行业缔造者和领导者_24页_1mb

友邦吊顶新股分析总结

核心内容

友邦吊顶是集成吊顶行业的缔造者和领导者，成立于2007年，主营业务为集成吊顶的生产和销售。公司拟通过IPO募集资金1.6亿元，用于百步工业园区新增产能项目建设，预计发行新股563-649万股，建议询价区间为30.8-35.5元，二级市场合理估值区间为41.4-45.5元。

主要观点

• 行业前景广阔：集成吊顶行业作为新兴行业，市场容量已超过100亿元，未来五年预计复合增长率为12%。随着消费者对品质生活的追求，行业渗透率将持续提升，未来客卧和公装市场也将带来巨大增长空间。
• 公司竞争优势明显：友邦吊顶在研发设计和渠道管理方面具有显著优势。公司拥有大量专利，包括两项发明专利和多项实用新型及外观设计专利，同时拥有覆盖全国的1263家专卖店，渠道管理能力优于同行。
• 财务表现优异：公司盈利能力强，毛利率和净利率均高于行业平均水平，经营性现金流状况良好，速动比率保持在高位，显示良好的偿债能力。
• 募投项目提升产能：募投项目将有效缓解公司产能不足问题，预计2015年基础模块产能将从1200万片增加到2700万片，功能模块产能将从60万套增加到128万套，为公司进军公装市场奠定基础。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本：4500万
• 预计发行股数：563-649万
• 发行后总股本：5063-5149万
• 发行日期：2014-01-20
• 预计募资金额：1.6亿元

主要股东

• 时沈祥：50%
• 骆莲琴：40.48%
• 友邦电器：9.52%

财务预测

• 2013-2015年主营收入分别为304亿、388亿、487亿
• 2013-2015年净利润分别为82亿、106亿、134亿
• 2013-2015年每股收益分别为1.61元、2.07元、2.62元
• 2013-2015年ROE分别为30%、30%、29%

盈利预测关键假设

• 产能逐步释放，2013-2015年分别新增1600万片、2300万片、2700万片基础模块
• 功能模块产能从60万套增加至128万套
• 毛利率略有下滑，但整体保持在50%以上
• 2015年所得税率预计保持15%

风险提示

• 新领域拓展不顺，如客卧、阳台和公装市场可能面临市场接受度不足或竞争压力大等问题。
• 行业竞争激烈，可能导致价格战，影响公司盈利能力。

行业分析

集成吊顶的定义与优势

集成吊顶通过模块化设计将吊顶基板与功能电器融合，具有装卸简便、个性化安装、整体美观性强等优点，相较于传统吊顶，更易维护、满足个性化需求、提升舒适性和节能性。

行业发展趋势

• 厨卫市场：2012年集成吊顶在厨卫领域的渗透率为32%，预计未来五年年均增速为12%，2017年市场规模将达到79亿元。
• 客卧市场：预计未来五年年均增速超过50%，2017年市场规模将达到79亿元。
• 公装市场：集成吊顶在公装市场中具有较大的发展潜力，未来将成为新的增长点。

公司分析

研发设计

• 公司拥有强大的研发能力，多项专利保障其技术领先地位。
• 每年推出新产品和新工艺，持续引领行业发展。
• 设计研发人员占比10.9%，与著名设计师合作，提升终端设计能力。

渠道管理

• 公司专注于零售渠道，拥有完善的经销体系。
• 专卖店数量达到1263家，覆盖全国30个省级单位。
• 对经销商实行扁平化管理，提供装修补贴、广告补贴及专业培训等支持。

单店效益提升

• 公司计划提升单店经营效益，未来2-3年专卖店数量将增加至1500家以上。
• 开设直营旗舰店，拓展商业装修和私人定制市场，提升品牌影响力。

募投项目分析

募投项目用于建设百步工业区集成吊顶生产基地，预计新增基础模块产能1500万片、功能模块产能68万套，总投资16025万元，2015年达产后将有效缓解产能不足，支持公司拓展公装市场。

总结

友邦吊顶凭借强大的研发实力、完善的经销体系和行业领导地位，具备良好的发展潜力和市场竞争力。随着集成吊顶在传统厨卫、客卧及公装市场的进一步渗透，公司有望实现持续增长。建议申购区间为30.8-35.5元，合理估值区间为41.4-45.5元。