20140111-申万宏源-友邦吊顶-002718.SZ-集成吊顶行业领航者_合理价格33-38元_18页_789kb

报告摘要

友邦吊顶（002718）总结

核心内容概述

友邦吊顶是一家深耕集成吊顶行业的领先企业，其产品通过模块化设计将吊顶与功能电器融合，形成一体化的家居装饰解决方案。公司成立于2004年，由创始人时沈祥发明集成吊顶技术，并拥有多项专利，是集成吊顶行业的技术缔造者和市场引领者。公司具备强大的研发能力和全国性营销网络，未来成长空间广阔。

主要观点

行业前景广阔：集成吊顶行业受益于房地产行业的发展和消费升级，市场容量预计从2012年的77亿元增长至2015年的127亿元，年均复合增速达18.2%。
公司竞争优势：公司拥有高毛利率（09-12年平均51.39%）和高净利率（09-12年平均25.65%），品牌和渠道优势明显，且拥有38%的集成吊顶相关专利。
成长潜力大：公司市场占有率仅为5.26%，在行业集中度低的情况下，具有较大的提升空间。
募投项目缓解产能瓶颈：公司拟募集1.6亿元用于扩建生产基地，新增基础模块产能1500万片、功能模块产能68万套，有助于提升市场份额。
盈利预测：预计2013-2015年公司净利润分别为8297万元、11070万元、12723万元，摊薄EPS分别为1.67元、2.22元、2.55元，对应合理估值区间为33-38元。

关键信息

发行上市信息

发行价格：未提供
发行股数：不超过1500万股
发行方式：网下发行 + 网上申购
主承销商：华泰证券
上市日期：未提供

基础数据（发行前）

每股净资产：5元
总股本/流通A股：4500万股 / 0万股
流通B股/H股：0万股 / 0万股

盈利预测

年份	主营收入（百万元）	增长率	净利润（百万元）	增长率	每股收益（元）	主营业务利润率	净资产收益率
2011	227	14%	63	13%	1.41	53.5%	39.5%
2012	230	1%	61	-3%	1.36	52.2%	29.5%
2013E	303	32%	83	36%	1.67	52.5%	-
2014E	396	31%	111	33%	2.22	52.0%	-
2015E	508	28%	127	15%	2.55	51.8%	-

财务指标

年份	流动比率	速动比率	资产负债率	应收账款周转率	存货周转率
2011	4.10	3.45	15.08%	102	5.64
2012	4.01	3.50	15.54%	123	5.73
13H1	3.90	3.41	15.18%	67	2.96

募投项目

项目名称：百步工业区集成吊顶生产基地建设项目
募集资金：16,025万元
新增产能：
- 基础模块：1500万片
- 功能模块：68万套
预计达产时间：2015年

风险提示

房地产调控风险：集成吊顶主要应用于住宅装修市场，房地产市场波动将直接影响公司业绩。
原材料价格波动风险：公司主要原材料为铝板和钢板，成本占比约50%，价格波动将影响毛利率和经营业绩。

结论

友邦吊顶作为集成吊顶行业的领军企业，凭借其技术优势、品牌影响力和强大的渠道网络，具备良好的成长性和盈利能力。随着集成吊顶市场容量的扩大和公司产能瓶颈的缓解，公司未来发展前景广阔。合理估值区间为33-38元，基于2014年14.8-17.1倍PE。投资者应关注房地产调控和原材料价格波动带来的潜在风险。

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