20140125-中国银河-友邦吊顶-002718.SZ-快速崛起的行业龙头_14页_1mb

友邦吊顶 (002718) 新股定价报告总结

核心内容

友邦吊顶作为国内集成吊顶行业的引领者，凭借领先的研发实力、强大的品牌影响力以及完善的销售网络，已成为行业内的龙头企业。公司通过集成吊顶技术实现了产品的模块化设计，提升了美观性、个性化和维护便捷性，同时具备更好的耐用性、安全性和节能性。随着城镇化建设和婚育高峰的推动，家装市场持续增长，集成吊顶行业前景广阔。

主要观点

• 集成吊顶优势明显：相较于传统吊顶，集成吊顶具备更高的美观性、简便性和个性化，且在耐用性、安全性和节能性方面表现更优。
• 行业增长潜力大：集成吊顶市场预计未来五年将保持较高增长率，复合增长率达19.2%，主要受益于住宅竣工面积增加和消费升级趋势。
• 品牌与渠道建设：公司品牌建设卓有成效，销售网络日趋完善，经销商数量和专卖店数量持续增长，计划进一步拓展市场。
• 研发投入高：公司高度重视研发，研发费用占比常年保持在3.5%-5.22%之间，2013年进一步增加研发人员薪酬，推动产品升级。
• 募投项目扩产：为应对市场快速扩张，公司计划通过募集资金建设新生产线，预计2015年产能将接近翻倍，有助于提升盈利能力。

关键信息

市场与行业分析

• 集成吊顶市场在2012至2016年预计实现年均复合增长率19.2%。
• 城镇化建设将推动住宅新开工面积增长，带动集成吊顶需求。
• 婚育高峰将增加家庭装修需求，尤其是对集成吊顶的消费升级。

产品与技术优势

• 集成吊顶采用模块化设计，便于安装和后期维护。
• 传统吊顶在安装、维护和个性化方面存在明显劣势。
• 公司拥有357项专利，其中实用新型专利和外观设计专利占比高，显示其在产品设计和工艺上的创新实力。

渠道建设

• 公司已拥有367个经销商和1263家专卖店，计划新增350家专卖店，覆盖更多区域。
• 公司计划在北京、上海等核心商区设立自营旗舰店，提升客户体验和品牌影响力。

募投项目与产能扩张

• 公司目前产能严重超负荷，自有产能利用率高达122.03%。
• 募投项目包括新生产线建设，预计新增基础模块产能1500万片/年，功能模块产能68万片/年。
• 项目预计2015年达产，届时公司产能将接近翻倍，有助于满足市场需求。

盈利预测与估值

• 2013-2015年公司收入增速分别为29.6%、31.7%、23.1%，净利润增速分别为23.51%、27.85%、23.50%。
• 发行后2013-2015年全面摊薄每股收益（EPS）分别为1.30、1.66、2.05元。
• 按照可比公司估值水平，2014年合理PE区间为20-22倍，合理估值区间为33.5-36.5元。

风险提示

• 住宅竣工面积低于预期，可能影响市场增速。
• 原材料价格波动可能影响成本和利润。
• 募投项目进度或盈利能力不及预期，可能影响公司扩张计划和业绩增长。

评级与建议

• 首次评级为“推荐”，基于公司行业领先地位、市场增长潜力及募投项目带来的产能扩张预期。
• 公司未来6-12个月的股价预期将超越分析师所覆盖股票的平均回报20%及以上。

附录：重点指标预测

行业可比公司估值

募投项目产能预测

结论

友邦吊顶凭借其在集成吊顶行业的领先地位、强大的研发能力和完善的销售网络，具备良好的市场增长潜力和盈利能力。公司通过募投项目实现产能扩张，有助于进一步巩固市场地位并提升业绩表现。在可比公司估值基础上，公司2014年合理估值区间为33.5-36.5元，评级为“推荐”。